华泰证券-兖矿能源-600188-3Q利润环比下滑但4Q或维持高位-221030

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　　煤化工及本部精煤驱动3Q22利润环比下滑，4Q22利润维持高位
　　兖矿能源（兖矿）3Q22净利润90.9亿元（+65.6% yoy/-20% qoq），主要因煤化工和本部精煤销售利润环比下滑。3Q22公司煤炭销量环比下降224万吨至2,556万吨，自产煤销售价格环比下降7元/吨至1,233元/吨但生产成本下降13元/吨至360元/吨，澳洲产量下降以及能源原材料价格上升造成澳洲生产成本上涨。煤炭板块毛利润环比下滑8.9亿元。煤化工板块因价格下行毛利润环比下滑4.9亿元。销管费用和投资收益也贡献了13.1亿元的环比税前利润下降。维持兖矿A股“增持”及港股“买入”评级，目标价为56.5元（较H股溢价83%，与公司A/H股近三年来平均溢价一致）/34.3港币（4.8x 2023PE,比2016年以来的均值高一个标准差以反映全球大幅提升的煤炭价格）。维持盈利预测，2022-24EEPS为7.18/6.22/6.39元。
　　3Q22煤化工价格疲弱，本部煤炭销量和吨毛利环比下滑
　　宏观经济弱势运行下化工产品和利润普遍下滑，公司3Q22也受此影响。尽管不同类型产品有所分化，化工产品综合平均价格环比2Q22下降295元/吨但单位成本环比上行164元/吨，未来公司会推进未来能源50万吨高温费托合成项目。吨毛利的恶化抵消了销量的环比提升从而导致毛利润环比下降4.9亿元。受3Q22焦煤价格的明显下行，兖矿山东本部煤炭售价环比下降172元/吨，且销售量环比下滑约93万吨，导致山东本部毛利润下降约18.2亿元。澳洲地区受天气影响3Q22销量环比下降140万吨，但1个季度滞后定价以及海外强劲煤价使得海外毛利润环比小幅上升。
　　4Q22旺季强势煤价或延续，2023供需渐宽价格中枢或下移
　　我们预计在4Q22煤价将受到来自传统用煤旺季需求端强力支撑，同时叠加水电发电疲软以及潜在的主产区供给扰动，煤价或维持在较高水平。但我们认为，中国的新增/核增产能仍将边际上继续贡献供给增量，而在海外经济衰退的背景下能源消费将受到一定抑制，全球煤炭行业将迎来需求的逆风。
　　在中国持续有力的煤炭产量释放措施下以及面对海外衰退带来的需求端下行压力，国内煤炭行业2023年起供需情况将有一定幅度的宽松化，我们预计北港5,500卡动力煤均价有望从2022年的1,250元/吨下移至950元/吨。
　　风险提示：早于或强于预期的海外经济衰退以及煤炭产量释放强于预期。