海通国际-长光华芯-688048-宏观拖累短期增长，H公司EEL进度推迟或助推VCSEL加速渗透-221028

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　　工业激光器不景气拖累3Q收入。公司10/27晚发布3Q22季报：前三季度公司实现营收3.17亿，+0% YoY；毛利率53.5%，+1.0ppt YoY；归母利润0.95亿，+23% YoY，其中扣非归母0.33亿。分季度观察，3Q22公司实现收入0.67亿，-48% YoY/-52%QoQ，收入下滑主因公司工业激光器领域客户受新冠疫情及经
　　济环境不确定性增加等因素影响，下游设备投资需求受到一定抑制，客户订单减少；毛利率53.7%，+1.9ppt YoY/-2.3pptQoQ；归母利润0.36亿，+19% YoY/+13% QoQ，其中扣非归母利润-0.06亿，收入下滑归母利润仍保持增长主因其他收益（政府补助）及投资收益（理财收益）显著增长。
　　单管芯片毛利率依然坚挺。公司毛利率在3Q下游工业激光器市场需求较为疲弱时仍能保持同比增长（环比微降），得益于公司
　　工艺不断进步及6英寸大规模量产带来单管芯片成本持续优化，同时彰显了公司较强的议价能力。此外，由于单管芯片成
　　本占售价比例较低已导致单价下滑对毛利率影响进入弱敏感区间，我们认为随着下游需求的逐步回暖，公司单管芯片整体毛
　　利率中长期仍有望维持在55-60%以上。
　　H公司EEL进度推迟或助推VCSEL加速渗透。近期H公司与其线光源发射模块供应链在成本、良率及进展等环节产生分歧，虽
　　然其项目仍在推进，但考虑到国内供应链在EEL方向上很难突破海外厂商的专利壁垒，我们认为以H公司为代表的国内激光雷
　　达品牌加快转向VCSEL将是大势所趋。公司与纵慧芯光作为国内VCSEL第一梯队公司，长期受益空间显著，此外，公司IDM优势有望在VCSEL领域的竞争中逐步凸显。行业层面，从当前激光雷达VCSEL项目推进情况观察，我们预估22-25年激光雷达VCSEL芯片市场规模分别约为0.7/3.0/7.0/13亿。
　　下调目标价至152元/股，维持“优于大市”评级。鉴于工业激光领域受到宏观不确定的影响，我们下修公司22/23/24年归母净利润至1.49/2.58/3.34亿元（较上次变化-2%/-13%/-19%），考虑到公司的稀缺属性以及短期需求不振并未改变公司核心增长
　　逻辑，我们仍给予公司80倍23年PE估值（不变）。综上，公司目标价为152元/股（前次目标价为176元/股，下调14%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：1）下游国产替代进度不及预期的风险；2）激光雷达客户项目进展不及预期的风险