光大证券-味知香-605089-2022年三季度业绩点评-221030

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　　事件：味知香发布2022年三季度业绩报告，前三季度公司实现收入6.07亿元，同比增长6.47%，实现净利润1.10亿元，同比增长7.65%，其中Q3实现收入2.29亿元，同比增长11.82%，实现净利润0.40亿元，同比下滑2.71%。符合市场预期。
　　收入增长迎来拐点，期待业绩疫后修复。1）分产品看：3Q22肉禽/水产类产品实现收入1.60/0.59亿元，同比增长9.8%/14.5%，疫后各品类收入均有所修复；2）分渠道看：3Q22零售/批发/直销及其他/电商实现收入1.49/0.72/0.03/0.02亿元，同比变动+15.5%/+21.2%/-55.1%/-60.7%，华东疫情趋缓，门店人流量改善，渠道恢复明显。Q3加盟店/经销店较1H22末分别增加127/30家，单季度年化单店营收28/20万元，较1H22变动+6.3%/-0.6%，作为公司主体的加盟店业务单店收入在边际改善。为较大程度减少疫情扰动的影响，Q4公司将重点开发大公司食堂、学校食堂的B端场景，味知香与馔玉双品牌齐头并进，实现更好的BC兼顾以熨平经营波动。
　　毛利有所承压，费用管控较好。3Q22公司毛利率为23.86%，同比减少2.38 pcts，环比减少0.15 pct，一方面，原材料成本仍存在一定上涨压力，另一方面低货值、低毛利的水产类收入占比有所提升。3Q22销售费用率/管理费用率3.56%/3.58%，同比减少2.49pct/1.92pct，环比有微幅提升，今年以来面对疫情扰动，成本上涨，冻品类公司多考虑精简费用，从味知香Q3表现来看，尽管费用率下行，公司收入仍然实现增长拐点，经营稳健性提升。基于以上因素，3Q22公司实现净利率17.46%，同比减少2.61 pcts，环比减少0.62 pct。
　　从挑战中找寻机遇，抓住市场红利。疫情对消费级餐饮行业的影响不言而喻，但包括预制菜在内的餐饮供应链业态却保持较好的发展韧性和可观的行业前景。因大部分冻品市场集中于华东，而Q2疫情在华东蔓延，且物流受限明显，因而冻品/预制菜类企业经营受到的影响较大。但长期看，疫情防控对家庭冻品储存的需求具有一定拉动作用，预制菜也是餐饮企业优化成本结构的重要抓手，公司作为预制菜龙头标的，随着终端消费有所改善，BC兼顾策略逐步推进，有望持续扩大营收体量。
　　盈利预测、估值与评级：公司收入增长迎来拐点，终端门店稳健布局，维持2022-24年公司净利润预测为1.53/1.86/2.25亿元，当前股价对应PE估值31/25/21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情影响加剧，原材料成本大幅上升，渠道拓展不及预期。