招商证券-芯源微-688037-Q3收入环比稳健提升，在手订单依旧较为充沛-221030

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　　芯源微发布2022三季报，前三季度收入8.97亿元，同比+63.9%，归母净利润1.43亿元，同比+169%。展望2023年，公司新签订单逐步释放、前道产品不断突破，收入有望维持高增长态势，维持“增持”评级。
　　 22Q3单季收入稳健增长，持续加大研发投入。22Q3单季度收入3.92亿元，同比+99.9%/环比+22.4%，收入环比稳健增长，但确认部分仍主要以后道及小尺寸为主；毛利率40%，同比+2.6ppts/环比-0.9ppt；归母净利润7362万元，同比+308.5%/环比+99%；扣非归母净利润3335万元，同比+104%/环比-3%。公司非经常性收益主要为收到的A公司支付的商业秘密维权赔偿金4000万元，在22Q3计入营业外收入；公司持续加大研发投入，22Q3单季研发费用为5210万元，环比+74%，因此利润环比增速低于收入环比增速。
　　在手订单依旧饱满，季节性收入确认节奏略微影响合同负债增长。截至22Q3，公司存货为12.87亿元，较22Q2末增加1.21亿元；合同负债为6.04亿元，较22Q2末减少0.24亿元；22Q3末合同负债有所下滑，主要系Q3收入确认较多，对合同负债预计有一定冲抵，属于正常季节性波动。
　　多产品线获得批量重复订单，新品验证及推广节奏顺利。公司前道offline、I-line、KrF均量产，其中I-Line、KrF获得多个头部客户批量订单，ArFi正在验证；前道物理清洗获得大客户批量重复订单，化学清洗机仍在研发；后道及小尺寸产品保持国内市场地位，未来预计逐步拓展中国台湾及海外市场。
　　投资建议。芯源微作为国内涂胶显影设备龙头，在手订单充足、新签订单不断释放、前道产品突破，我们认为公司未来2-3年收入有望维持高增长态势，我们小幅上修22/23/24年公司营收为13.20/18.75/24.11亿元，对应PS为17.5/12.3/9.6倍，同时小幅上修22/23/24年归母净利润为1.89/2.38/3.12亿元，对应PE为121.9/97.2/74.1，维持“增持”评级。
　　风险提示：后续晶圆厂资本支出不达预期、疫情加剧、客户验证及导入不及预期、定增发行失败、新工艺研发进展不及预期、产能扩张进展不及预期的风险。