中泰证券-山煤国际-600546-高煤价带来高弹性，业绩增长值得期待-221029

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　　山煤国际于2022年10月28日发布2022年三季度报告：
　　2022年前三季度，公司实现营业收入356.31亿元，同比增长16.76%；归母净利润53.94亿元，同比增长207.43%；扣非归母净利润55.05亿元，同比增长207.36%；经营活动产生的现金流量净额为82.22亿元，同比增长19.45%。基本每股收益2.72元，同比增加209.09%；加权平均ROE为41.03%，同比提高23.42个百分点。
　　2022年第三季度，公司实现营业收入144.76亿元，同比增长11.57%，环比增加39.33%；归母净利润18.53亿元，同比增长104.03%，环比减少1.85%；扣非归母净利润18.95亿元，同比增长106.52%，环比减少0.84%；经营活动产生的现金流量净额为36.57亿元，同比增加6.46%，环比增加37.69%。
　　前三季度业绩增长原因：煤价高弹性，带动业绩高增长。
　　前三季度公司煤炭业务实现营业收入353.69亿元，同比增加18.05%；营业成本200.58亿元，同比减少7.68%；实现毛利润147.66亿元，同比增长86.47%。公司煤炭产量3105.09万吨，同比增加5.69%；销量3969.88万吨，同比减少24.27%（贸易煤规模下降）；平均价格为890.93元/吨，同比增加55.88%；平均成本为505.25元/吨，同比增加21.92%。
　　第三季度公司实现煤炭营业收入143.81亿元（同比+12.48%，环比+39.45%），营业成本87.48亿元（同比-3.47%，环比+66.33%），实现毛利润54.84亿元（同比+45.45%，环比+14.26%）。产量1085.41万吨（同比+19.53%，环比-1.95%），销量1595.39万吨（同比+7.10%，环比+37.69%），平均价格901.42元/吨（同比+5.02%，环比+1.27%），平均成本548.32元/吨（同比-9.87%，环比+20.79%）。
　　三季度贸易煤销量环比大幅增加，拉动公司煤炭销量及成本升高。
　　山煤国际市场煤销售占比较高，煤价弹性较大，能够充分享受行业高景气红利，带动公司业绩高增长。四季度以来，煤炭价格持续攀高。冬季消费旺季将至，高煤价预计可持续，公司业绩有望超预期增长。根据wind数据，截至2022年10月28日，京唐港山西5500卡动力末煤价格为1600元/吨，较三季度平均价格上涨约26.07%。
　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2022-2024年营业收入分别为455.37、441.09、444.17亿元，实现归母净利润分别为65.02、69.98、74.91亿元，每股收益分别为3.28、3.53、3.78元，当前股价16.55元，对应PE分别为5.0X/4.7X/4.4X。考虑山煤国际煤炭售价弹性较大，盈利能力预期向好，当前股票估值较低，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。