中泰证券-哔哩哔哩~W-9626.HK-内容老兵的新征程-221028

《中泰证券-哔哩哔哩~W-9626.HK-内容老兵的新征程-221028（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-哔哩哔哩~W-9626.HK-内容老兵的新征程-221028（31页）.pdf（31页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　Bilibili是内容平台中的老兵，创立早于爱奇艺、快手、腾讯视频等一众视频内容平台，2022年是其创立的13周年，13年间平台不断发展壮大。纵观国内内容平台，能集聚如此多年轻用户和内容创作者（UP主）且拥有良好社区氛围的PUGV视频平台仅Bilibili一家，Bilibili提供的这部分体验是无可替代的，这也是Bilibili的核心价值所在。
　　本篇报告对Bilibili的研究可概归纳为两部分：1、从平台自身内容与社区发展角度出发，分析1）用户&创作者在平台上的画像、规模、黏性；2）平台内容的丰富度和投稿可持续性；3）创作者商业化进展，用户与创作者是Bilibili平台的立身之本；2、从平台商业化角度出发，探讨各项业务当前的变现效率与潜在空间，测算增速与盈利能力，平台商业化推进的健康程度对Bilibili能否持续投入内容与社区建设至关重要。两部分研究的具体分析在正文中，以下为简要结论：
　　第一部分—平台内容与社区发展—总体健康：1）用户端，2Q22 MAU超3亿，同比增速接近30%，DAU为8350万，同比增速32.5%，DAU/MAU始终维持在25%~30%的健康水平，用户日均使用时长达89分钟，稳中有升，日均VV（观看次数）31亿次，同比增长高达82.4%，月人均互动次数达4.1次，较2Q21增加整整1次，24岁以下用户占比75.4%（VS小红书42.4%，VS西瓜视频11.5%），年轻化特征明显；2）UP主端，2Q22投稿UP主月活超过350万，UP主季度留存率超过30%，月人均上传视频量持续增加，万粉UP主数量增速维持在40%以上，2Q22获得平台商业化奖励的UP主数量为110万，与Q1持平，略低于2021Q4的130万，UP主呈头部化趋势。平台内容丰富度不断增加，月提交视频总量超过1300万，当前平台有19个一级分区，游戏、生活、知识分区占据投稿量前3。
　　第二部分—商业化分析—需要增值服务、广告的发力：Bilibili目前业务分为4部分，分别为移动游戏、增值服务、广告和电商及其他，其中1）移动游戏，联运+独代+自研自发3种模式并举，联运与大盘增速高度相关，独代与新品质量相关，自研与内部团队综合能力相关，而3者都受制于版号供给。联运作为一种流量变现的模式，确定性最高，随着版号逐步发放，预计公司游戏收入增速将与大盘同步，测算2022~2024年3年收入CAGR4.8%；2）增值服务，付费订阅与直播打赏，付费会员受制于OGV内容供给，降本增效背景下，预计增速会逐步放缓，直播将成为核心增长点，主站运营与直播统一由王宇阳负责，将PUGV内容与直播深度结合，以PUGV内容推动直播渗透，测算3年收入CAGR20.1%；3）广告，效果广告是增长重点，用户活跃度增加，story mode在VV中占比上升，单列无图转化效率提升，带动eCPM增长，花火平台简化商单流程，打造成体系的营销模式，测算3年收入CAGR20.5%；4）电商及其他，现阶段不是重点，试水直播带货，长期看流量变现的重要一环，3年收入CAGR7.5%。
　　盈利预测：2022~2024年，Bilibili的收入分别为217.39、252.72、293.33亿元，同比增速为12.1%、16.3%、16.1%，净利润为-77.49、-59.55、-32.22亿。
　　估值：采取PS估值的方式，对比行业内各类内容平台的估值情况，以2023年各平台PS估值水平平均值为基准，测算Bilibili潜在市值空间。依照Wind一致预期，快手、微博、知乎、爱奇艺、腾讯控股、阅文集团6家公司市值对应的2023年PS估值平均值为1.5x，Bilibili依照测算，当前市值对应的2023年PS为1.1x，潜在的提升空间为32.3%，首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示：1、文化监管端的政策风险；2、游戏产品端风险；3、现金流不足风险；4、预测假设与数据统计相关风险