中泰证券-景旺电子-603228-三季度稳健增长，高端产能释放+产品升级助力公司成长-221028

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　　事件概述10月28日，公司发布2022年三季报，2022前三季度公司营业收入77.16亿元，同比增长14.15%，归母净利润7.47亿元，同比增长5.33%；扣非归母净利润亿元7.06，同比增长11.13%。2022年前三季度公司毛利率为22.03%，同比下降2.27pct；净利率为9.86%，同比下降0.53pct。
　　经测算，公司Q3实现营收25.89亿元，同比增长6.87%，归母净利润2.81亿元，同比增长14.12%，扣非归母净利润2.81亿元，同比增长26.28%，毛利率24.4%，同比提升1.04pct；净利率11.03%，同比提升0.95pct。
　　 Q3营收增速平缓，净利润受毛利率提升及汇兑收益影响高增2022Q3公司实现营收25.89亿元，三季度PCB下游需求相对平淡，营收同比增长6.87%，环比Q2下降6.16%。受益于上游原材料覆铜板等降价，Q3毛利率24.4%，同比提升1.04pct，环比提升2.46pct。四项费用率合计10%，同比下降2.1pct，主要受益于汇兑损益致使财务费用大幅减少，毛利率提升+费用率下降使得公司利润增速高于营收增速。
　　公司客户优质，高端产能释放+产品升级带动公司业绩增长
　　1）公司凭借良好的产品质量口碑和多元化产品技术支持能力，已积累一批优质客户，包括华为、海拉、天马、OPPO、vivo、富士康、海康威视、中兴、博世、Jabil、德尔福、西门子、法雷奥等国内外知名企业，公司产品质量高，多次获得海拉、华为、中兴、OPPO、vivo、海康威视、松下、大疆等国内外知名客户授予的优秀供应商称号。2）珠海景旺高多层（HLC）工程和HDI（含SLP）工厂是公司技术升级的主要载体，工厂高端产能逐渐释放，新工厂爬坡顺利，产品已经陆续通过重点客户验证。3）公司不断拓展新产品，公司在旗舰手机mSAP板、无线通讯模组板、智能手机高阶HDI主板、5G基站高频高速混压板、汽车自动驾驶辅助系统ADCU板及毫米波雷达板、HPC高速线缆光模块板、Mini LED等产品上实现了量产，同时在AR/VR任意阶HDI板、卫星通信高速板、400G光模块板、高性能CPU高阶HDI等技术上取得了重大突破,满足了客户对高端产品的需求，产品升级将使得公司产品保持竞争优势，带动公司未来业绩成长。
　　投资建议考虑到外围环境波动，我们下调2022-24年归母净利润至10.13/13.26/16.59亿元，（此前为11.27/14.06/17.34亿元），按照2022/10/28收盘价，对应2022-24年PE 17.3/13.2/10.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。