华泰证券-启明星辰-002439-季报点评：前三季度收入两年复合增速超20%-221030

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　　前三季度收入正增长公司2022年前三季度收入21.68亿元，同比+3.39%，归母净利润-2.5亿元，去年同期-0.15亿元，扣非净利润-2.96亿元，去年同期-0.51亿元。考虑到今年经营环境波动，我们将公司22年安全产品/安全服务收入增速从25/35%调整为15/25%，22-24年销售、研发费率从24/23.5/23%、18.5/18/17.5%调整为25/24.5/24%、19/18.5/18%，预计22-24年归母净利润为9.36/12.44/16.53亿元（前值10.75/14.31/19.03亿元），参考可比公司Wind一致预期平均19.1倍23PE，预计中国移动入股后业务空间有望增加，给予公司25倍23PE，目标价32.64元（前值28.21元），维持买入评级。
　　今年以来安全行业承压，公司前三季度收入两年复合增速超20%
　　公司2022年第三季度实现收入9.54亿元，同比增长7.78%，归母净利润38万元，去年同期盈利0.92亿元，扣非净利润亏损0.14亿元，去年同期盈利0.80亿元。公司2022年第三季度毛利率为58.51%，相比去年同期的66.49%有所下滑，主要是集成项目占比提升。亏损的原因主要是公司依然着眼长期，对研发和销售进行投入。公司2022年前三季度销售费用增长18.47%，研发费用增长25.50%，显著快于公司收入增速。但同时，公司在技术创新和营销上面的投入取得初步成效，公司2022年前三季度营业收入较前年同期增长50.26%，两年复合增速为22.58%。
　　公司持续处于行业领先地位公司是网络安全行业领先厂商，研发和营销能力突出，入侵检测与防御(IDPS)、统一威胁管理(UTM)等产品份额领先市场。面对网络安全行业发展新要求，公司重点布局数据要素化安全、大数据AI安全分析、云安全管控、工业数字化安全、零信任安全、威胁情报、网络空间安全靶场仿真和国产化安全八个方向，并已经构建完整的产品体系及行业突出的服务能力。
　　牵手中移动，打开增量业务空间目前中移资本已经获得公司23.08%控制权，公司成为中国移动集团专业的安全子公司，对内支撑中国移动集团网信安全能力体系建设，对外共同拓展安全市场，将政企端安全能力延伸到个人/家庭/新兴领域。根据公司与中国移动签署《战略合作协议》，就双方战略定位及发展目标、合作领域及方式等事宜达成了一致。中国移动集团在2021年拥有9.75亿移动用户、2.18亿家庭宽带用户以及1883万家政企客户，在工业、教育、政务、金融、医疗等行业实现了超过623亿元的DICT行业解决方案收入。我们认为双方下游客户、产品业务存在很强协同性，公司的业务开拓有望进一步加快。
　　风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，行业竞争加剧。