华泰证券-龙大美食-002726 -坚定布局预制菜，B端客户合作稳固-221030

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　　9M22归母净利润0.49亿元，yoy-84.96%
　　公司发布2022年第三季度报告，9M22实现营业收入114.52亿元，yoy-26.25%，实现归母净利润0.49亿元，yoy-84.96%。单季度看，公司22Q3实现营业收入46.37亿元，yoy-5.89%，实现归母净利0.13亿元，yoy-33.87%。公司预制菜业务仍处于拓展期，同时今年养殖贡献业绩，我们下调22-24年预制菜销售毛利率，上调22年养殖业务毛利率，预计公司22-24年归母净利润分别为0.76、2.79、3.86亿元，EPS为0.07、0.26、0.36元，BVPS分别为3.07、3.26、3.54元。公司处于战略转型期，短期业绩承压，因此采用23年估值，参考23年可比公司Wind一致预期33倍PE均值，公司预制菜产品力突出，我们给予23年40倍PE，目标价10.40元，维持“买入”评级。
　　聚焦B端，前三季度预制菜收入达9亿
　　公司前三季度营收&净利均出现下降，主要由于去年盈利高基数、猪价上行成本较高、预制菜业务处于拓展期等。分业务看，屠宰业务前三季度屠宰459.93万头，同比提升4%，养殖业务前三季度出栏生猪35.42万头，同比增加17%，食品业务收入11.70亿元，其中预制菜收入9亿元，同比增加明显。渠道方面，公司聚焦B端客户，利用稳定的品质、较高性价比不断提升B端影响力，Q3大B客户收入同比增长20%以上。此外，公司还根据不同的区域和经销商需求定制产品，帮助客户做大销量。
　　坚定布局预制菜，B端客户合作稳固
　　公司Q3毛利率、净利率分别为3.13%、0.28%，同比分别-0.02pct、-0.12pct，环比分别-2.01pct、-0.08pct。毛利率同比持平、环比下降的原因是生猪价格上涨，公司成本压力较大，冻品有盈利但猪价上涨过快。费用率方面，公司Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为0.99%、1.43%、0.04%、0.27%，同比分别-0.41pct、+0.34pct、+0.00pct、-0.15pct，期间费用率同比-0.21pct。
　　公司坚持预制菜为核心业务，随着屠宰与食品产能不断向全国的延伸，公司食品属性有望更加明显。通过产品品质、定制化服务、全国布局、产业链一体化等优势，公司已经取得多个B端大客户的合作。
　　目标价10.40元，维持“买入”评级
　　我们预计公司22-24年归母净利润分别为0.76、2.79、3.86亿元（前值0.66、3.85、5.41亿元），对应EPS分别为0.07、0.26、0.36元（前值0.06、0.36、0.50元），目标价10.40元（前值10.80元），维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险，渠道开拓效果不及预期，产品研发不及市场需求，猪价波动风险。