华泰证券-东方证券-600958-投资显著改善，减值压力缓解-221030

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　　投资显著回暖，业绩环比改善
　　东方证券前三季度营业收入120亿元，同比-36%，22Q3单季度47.3亿元，同比-15%，环比+13%；前三季度归母净利润20亿元，同比-54%，22Q3单季度13.6亿元，同比-16%，环比+223%。前三季度ROE为2.79%（未年化），同比-4.51pct。整体看22Q3投资显著回暖、减值压力缓解，业绩环比大幅改善。我们适当上调公司投资收益率、下调减值损失等假设，预计公司2022-2024年BPS为8.76/8.98/9.29元（前值为8.74/8.97/9.25元），A/H可比公司Wind一致预期2022年PB平均值分别为0.9/0.5倍，考虑到公司主动资管领跑、减值压力出清后业绩有望回升，给予A股溢价至1.1倍；受多重因素扰动，港股目前流动性相对紧缩，市值较小的券商估值受到一定冲击，给予H股折价至0.4倍，对应目标价9.64元/3.81港币（前值为10.49元/3.85港币），均维持买入评级。
　　投资大幅提振业绩，投行、信用同比增长
　　公司前三季度投资类收入14.2亿元，同比-38%，其中22Q3单季度投资类收入10.1亿元，同比+172%，环比-4%，同比大幅增长，是业绩改善的核心贡献。前三季度投行业务收入13.7亿元，同比+14%，22Q3单季度收入7.6亿元，同比+25%，环比+6%。前三季度利息净收入11.5亿元，同比+3%，22Q3单季度4.7亿元，同比+15%，环比+13%。
　　经纪、资管环比改善，减值压力有所缓解
　　公司前三季度经纪净收入23.1亿元，同比-12%，22Q3单季度7.6亿元，同比-27%，环比+7%。前三季度资管净收入20.5亿元，同比-26%，22Q3单季度6.6亿元，同比-28%，环比+4%。22Q3单季度计提减值损失0.1亿元，环比大幅下降（22Q2单季度减值8.6亿元），考虑到目前公司股票质押规模已持续压降，且拨备率处于较高水平，我们认为减值压力已充分缓解。
　　资管优势突出，预计2023年迎来业绩拐点
　　东方证券旗下汇添富、东方红主动管理优势突出，整体利润贡献比例较高（2021年合计贡献约50%），贡献度排名行业前列。同时，公司依托全业务链优势推动财富管理转型，流量大V合作拓宽客群基础、基金投顾规模快速增长，创新业务持续突破，为未来发展提供强劲的潜在动能。我们预计2022年或为公司业绩低点，伴随未来市场企稳、公司减值计提充分，低基数效应将推动未来业绩稳步回升，2023年或将迎来业绩拐点。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。