华创证券-合盛硅业-603260-2022Q3业绩点评：Q3业绩承压，Q4有望享受工业硅涨价弹性-221029

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　　事项：
　　公司发布2022Q3业绩报告，2022年1-9月实现营收182.75亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润45.54亿元，同比下降9.17%；实现扣非归母净利润45.43亿元，同比下降8.86%。其中Q3实现营收52.76亿元，同比下降17.74%，环比下降20.19%；实现归母净利润10.09亿元，同比下降61.62%，环比下降32.42%；实现扣非归母净利润10.14亿元，同比下降61.10%，环比下降31.48%。
　　评论：
　　Q3工业硅受疫情影响销量下滑，有机硅行业板块总体量价承压。（1）工业硅板块，由于疫情影响，Q3新疆地区运输不畅，导致公司工业硅销量同环比下降较多。根据公司公告，Q3工业硅产量23.93万吨，同环比+24.00%/+0.19%；销量11.54万吨，同环比-28.60%/-31.61%。鄯善二期40万吨工业硅产能在8月正式投产，目前开工负荷持续提升中。价格方面，Q3工业硅均价1.66万元/吨，同比/环比分别+2.59%/-1.83%。根据百川盈孚数据，Q3工业硅价格呈倒“V”形走势，8月初受四川限电限产影响均价从1.7万/吨直线拉升至2.3万/吨，8月下旬限电解除后价格跌至1.95万元/吨，9月随着云南部分地区由于“缺水”带来的限电限产及新疆地区的疫情影响运输，工业硅供应收缩，价格震荡上行，当前价格在2.1万/吨。（2）有机硅板块，Q3有机硅板块销量为16.1万吨，环比+5.11%。110生胶价格1.78万元/吨，同环比-47.66%/-15.54%；107胶价格1.80万元/吨，同环比-40.32%/-19.88%；混炼胶价格1.85万元/吨，同环比-34.18%/-13.19%；环体硅氧烷价格1.83万元/吨，同环比-38.05%/-23.01%；气相白炭黑价格2.39万元/吨，同环比+36.51%/-10.44%。
　　 Q4工业硅存涨价预期，公司有望享受涨价弹性。我们判断Q4工业硅价格有进一步上涨的趋势。需求端，根据我们的统计，22Q3-23Q2下游硅料逐季度分别新增产能33/14/15/36万吨，考虑从投产到爬坡有2-4个月左右时间，Q3新产能将在Q4释放。而且目前已经可以看到硅料价格在10月初见顶下降，验证硅料产能释放逻辑。供应端，虽有新产能投放，但云南地区枯水期提前导致Q4供给环比增长有限。我们测算Q4工业硅将有3万吨供需缺口，价格有进一步上涨预期。公司位于工业硅成本曲线最左侧，将充分享受涨价弹性。
　　多晶硅产能加速建设，光伏估值即将注入。公司在建20万吨多晶硅产能建设加速推进，一期10万吨将快速投放。此外，300万吨光伏玻璃也在持续推进中，光伏板块业务版图渐显，成长性十足。
　　投资建议：公司是工业硅行业龙一，将充分享受工业硅涨价带来的业绩弹性，同时光伏估值即将落地。我们预计2022-2024年实现归母净利润65.04/110.55/127.03亿元（前值为80.62/121.68/144.34），同比增速分别为20.8%/+70.0%/+14.9%。我们给予公司2023年15x P/E，目标价格154.40元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：工业硅行业产能释放超预期、有机硅行业持续低迷等。