西部证券-天顺风能-002531-2022年三季报点评：业绩短期承压，期待“塔筒+电站”齐发力-221030

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　　事件：天顺风能10月27日发布业绩公告，1）前三季度实现营收37.91亿元，同比-27.30%，实现归母净利润3.84亿元，同比-62.75%；2）其中，2022Q3实现营收17.49亿元，同比-9.25%/环比+33.13%；实现归母净利润1.30亿元，同比-44.08%/环比-41.24%，业绩短期下滑。
　　盈利能力短期承压，期间费用率管控良好。Q3单季度毛利率18.44%，同比+0.74pct；净利率7.32%，同比-4.82pct。公司前三季度销售/管理（不含研发费用） /财务费用率分别为0.57%/3.87%/4.92%，同比+0.24/+0.36/+1.42pct，费用率管控良好。
　　陆上塔架业务承压，Q4有望迎来改善。受前三季度疫情反复及风电装机量较少影响，公司的出货量和交付节奏受到一定影响，预计Q4各地生产节奏逐步恢复、有望实现有序交付，此外，2022年市场总体招标量将达到近年最高水平，公司在手订单相对充裕、生产饱满，这为公司年底实现交付目标、2023年产能冲刺提供有力保障。
　　叶片在手订单饱满，加速产能布局。目前公司叶片订单饱满，并与主流主机厂商金风、运达等开展了深度合作。预计公司今年将实现湖北沙洋、内蒙商都和吉林乾安三个生产基地的建成/投产，规划年产能达10GW。
　　发电业务处于全国前列，在建项目较为充足。Q1受天气影响，风资源下降明显，但Q2、Q3已经恢复正常，公司营电站平均利用小时为1702小时，远高于全国平均1616小时。目前在建及获得指标共1.1GW，分别是内蒙古乌兰察布地区500MW、湖北600MW项目，其中内蒙项目预计年内实现全容并网，公司发电规模有望进一步增长。
　　投资建议：预计公司22-24年实现归母净利6.75/17.68/19.67亿元，同比-48.5%/+162.1%/+11.2%，EPS为0.37/0.98/1.09元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外疫情风险；原材料价格上涨风险；风电政策变动风险