华西证券-紫光股份-000938-业绩稳健，新华三增长动能凸显-221029

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　　1、事件：
　　公司发布2022年第三季度报告，公司Q1-Q3实现营业收入538.90亿元，同比增长13.16%；实现归母净利润16.40亿元，同比增长2.38%。其中公司Q3实现收入194.88亿元，同比增长15.49%；实现归母净利润6.80亿元，同比增长0.74%。
　　2、加码研发以深挖护城河，汇兑损益影响费用端：公司22Q3单季度毛利率为20.64%,同比下滑0.17pct，盈利能力略有波动。22Q3公司的销售/管理/研发费用率分别为5.79%/1.08%/6.45%，同比变动0.37/-0.30/-0.47pct,费用率略有下调，可见公司的费用管控能力较为良好。其中公司持续加码研发，Q3研发费用同比增长7.62%至12.57亿元，助力公司打造“创新”护城河，同时目前公司专利申请总量已超1.3万件，其中90%以上是发明专利，彰显公司核心竞争力。此外，公司Q3的财务费用同比增长979.97%至3.15亿元，主要系公司子公司新华三集团有限公司汇兑损失增加所致。
　　3、新华三增长动能强劲，助力三大市场客户数字化转型；22Q1-3公司控股子公司新华三集团有限公司业务量增加，实现营业收入367.19亿元，同比增长18.87%;实现净利润30.43亿元，同比增长12.99%，贡献可观业绩增量。同时，根据IDC发布的数据显示，新华三服务器Q2整体市场份额增至18.6%，蝉联中国市场第二，其中新华三刀片服务器以55.3%的市场份额连续多个季度蝉联第一。
　　在国内企业业务方面，新华三重点布局多个行业数字化转型解决方案，同时于9月发布五大能力升级的新一代超融合UIS8.0，提升全方位赋能行业客户的数字化转型进程的能力。
　　在国内运营商方面，新华三作为运营商的核心供应商，多次中标运营商集采和重大项目，业务规模快速提升。
　　在国际业务方面，新华三国际市场拓展稳步进行，国际品牌影响力有所提升。
　　我们认为随着各行各业数字化进程的推进和市场需求相应的爆发，公司已完成“芯-云-网-边-端”全产业链布局，具备全栈数字化基础设施能力，因而有助于全方面赋能B/G端、运营商实现数字化转型，优势凸显。
　　4、大力布局云服务，深入场景应用：公司重点打造云服务核心能力，推动同构混合云架构持续演进，打造云数智全栈分布式云，完善云服务业务布局。紫光云不跟运营商和互联网比规模，而是聚焦自己的主赛道和优势，致力于为政府和百行百业客户提供定制化、差异化云服务，助力客户打破上云的场景和时间限制。
　　我们认为公司不断深入云服务、智慧城市及产业云方面的场景化发展，再叠加公司的产业化优势和国产替代化趋势，未来云服务业务有望获得快速、高效发展。
　　5、投资建议
　　公司作为ICT行业的龙头企业，持续深化“云智原生”战略，不断加强数字化技术于行业应用场景的融合，因此在数字化进程不断加快的背景下，看好公司运营商、智慧城市及海外业务发展，维持盈利预测，预计2022-2024年实现营收763.2/873.8/1012.2亿元，每股收益分别为0.93/1.16/1.44元，对应2022年10月28日16.4元/股收盘价PE分别为17.7/14.1/11.4倍，维持“买入”评级。
　　6、风险提示
　　疫情加剧风险；数字化转型不及预期风险；运营商云计算投入不及预期风险；原材料成本波动风险。