西部证券-天赐材料-002709-2022三季报点评：Q3出货量环比高增长，正极材料贡献新增量-221030

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　　事件：公司发布2022年三季度报，22Q1—Q3营业收入为164.29亿元，同比+148.1%，归母净利润为43.60亿元，同比+180.7%。单季度看，公司Q3营业收入60.65亿元，同比+107.5%，环比+16.3%；归母净利润14.54亿元，同比+88.6%，环比+3.3%。
　　Q3电解液出货环比高增长，一体化优势显现盈利能力稳定。我们预计公司Q3电解液出货9万吨，环比增长约50%，单吨净利约1.3万元/吨，主要由于行业电解液价格的回落及原材料价格上涨影响有所回落，但与行业其他公司相比盈利能力仍大幅领先，主要得益于公司保持95%以上的六氟磷酸锂自供率，一体化优势尽显。预计2022年公司电解液出货量在33万吨左右，龙头地位稳固，市场份额有望继续提升。
　　新型锂盐和添加剂项目进展顺利，全方位深化公司一体化布局。公司LiFSI新产能投产顺利，预计公司Q3自产LiFSI1800吨，Q4产能有望提升至2000吨以上，进一步增强公司盈利能力，同时公司持续扩张添加剂产能，目前在南通规划6000吨DTD项目，在九江规划二氟磷酸锂产能5000吨，子公司浙江天硕规划1万吨FEC产能，全方位深化公司一体化布局。
　　正极材料项目进展顺利，成为新的业绩增长点。公司磷酸铁项目进展顺利，由于采用液体六氟副产物硫酸作为原材料，磷酸铁成本优势显著，我们预计公司Q3磷酸铁出货约1万吨，单吨净利约0.9万元/吨，宜昌磷酸铁一期10万吨于Q4逐步投产，2022年磷酸铁出货有望达4.5-5万吨。
　　投资建议：公司作为电解液龙头一体化优势明显，正极材料业务成为新的增长点。预计公司2022-2024年实现收入269.7/386.4/510.7亿元，实现归母净利润58.0/74.9/85.2亿元，同比+162.4%/+29.2%/+13.8%，对应PE分别为15.1x/11.7x/10.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨