长江证券-荣泰健康-603579-2022年三季报点评：可选消费景气平淡，短期经营压力较大-221030

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　　事件描述
　　荣泰健康发布2022三季报：前三季度实现营收15.62亿，同比-16.24%，实现归母净利润1.26亿，同比-33.37%，实现扣非净利润1.10亿，同比-25.17%；三季度，实现营收4.61亿，同比-25.26%，实现归母净利润0.39亿，同比-18.52%，实现扣非净利润0.30亿，同比-14.98%。
　　事件评论
　　可选消费景气承压，收入延续下滑态势：三季度公司收入端延续双位数下滑，压力依旧较大，预计内外销均不及去年同期，具体来看：虽然此前北美市场的需求已持续高增一年之久，但在基数抬升叠加海外消费景气弱化及客户库存压力显现背景下，预计三季度北美地区收入有所下滑；且占海外收入比例达60%+的韩国市场三季度需求也趋势走弱，虽然其他区域订单在低基数背景下仍维持增长态势，但整体外销三季度压力颇大。内销端，线下消费仍未恢复，降幅较大，这也在预期之中；而由于当下可选消费需求普遍压力较大，线上渠道三季度表现也较弱，其中摩摩哒子品牌收入预计基本持平，表现优于荣泰主品牌。
　　毛利率大幅改善，驱动盈利能力修复：三季度毛利率+2.58pct，一方面由于公司主推部分高毛利率产品销售，另一方面汇率波动驱动外销毛利率有所修复；费用端，考虑到收入下滑幅度较大，销售/管理/研发费用率分别+1.99/+3.55/+0.36pct；其中销售费用中存在代言等费用支出增加的影响，股份支付费用、激励计划成本增加等也使得管理费用抬升；财务用率则受益于汇兑收益增加，同比-4.12pct，但同时，主要受汇率波动影响的公允价值变动损益及投资收益三季度同比-0.66pct。综上，尽管期内部分费用投入较大，但受益于高毛利率产品占比提升、汇率波动助益，单季归属净利率同比+0.71pct，盈利能力有所修复。
　　阶段性经营压力较大，长期赛道红利依旧：考虑到北美消费景气后续仍难言乐观，且韩国市场按摩椅渗透率渐高，叠加公司核心客户份额高位背景下，预计后续增长也以平稳为主，整体外销预计阶段性承压，静待公司对海外新客户的增量挖掘。国内市场，当前偏疲弱的消费环境，对高端、可选消费属性较强的按摩椅形成了一定需求抑制；大环境偏弱背景下，公司也积极寻求内销收入破局之道；双品牌矩阵分别布局高端、中低端市场，摩摩哒专注线上、定位中低端，荣泰主品牌则持续提升品牌、渠道实力；营销层面，也积极联名流量明星，提升在年轻群体中的关注热度；静待行业红利到来之时，公司收获更优增长。
　　维持公司“买入”评级：荣泰内销主营的按摩椅产品高端、可选属性突出，在经济环境平淡背景下，需求受抑制程度高于其他消费品；外销也在同期高基数、消费景气转弱背景下，开始承压下滑；经营压力较大背景下，公司主动调整产品销售结构，推动高毛利率产品占比提升，毛利率改善叠加汇率波动的助益，盈利能力单季有所修复。后续来看，国内外消费景气依旧不乐观，预计公司阶段性增长依旧承压，但中长期按摩椅赛道成长空间可观，公司持续投入，保持细分赛道龙头地位的稳定，静待公司经营修复。预计公司2022、2023年业绩分别同比-22%、+19%，对应当前估值分别15及12倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、原材料成本延续大幅上行；
　　2、海外需求景气大幅下滑。