光大证券-歌尔股份-002241-跟踪报告之六：22Q3业绩短期承压，不改长期向上趋势-221029

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　　事件：
　　公司于2022年10月28日发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收741.53亿元，同比增长40.47%，归母净利润38.40亿元，同比增长15.23%，扣非归母净利润34.85亿元，同比增长15.46%。
　　点评：
　　业绩短期承压，不改长期向上趋势：22Q3单季度公司实现营业收入305.49亿元，同增35.77%，实现归母净利润17.61亿元，同增9.98%，扣非归母净利润14.60亿元，同降8.59%。此外公司发布22年度业绩预告，预计实现归母净利润40.61-47.02亿元，同比变动-5%至10%，实现扣非归母净利润36.41-40.24亿元，同比变动-5%至5%。业绩短暂承压主要系宏观经济及消费电子不景气、北美大客户出货不及预期等影响。22H2 VR产品新一轮迭代周期开启，目前尚处新旧交替出货量下降符合预期，23年Meta及苹果有望相继推出新款VR及MR产品，此外公司大客户Pico及索尼产品高增长放量可期，公司长期向好趋势不改。
　　分业务看，智能硬件增长显著，为未来主要驱动力。22年前三季度公司智能硬件/声学整机/精密零组件业务分别实现营收435.52/ 198.92/ 95.11亿元，同比变动+95.87%/ +3.60%/ -7.57%，营收占比分别为58.73%/ 26.83%/ 12.83%。其中Q3单季度包含VR在内的智能硬件业务实现187.42亿元营收，同增70%。近年来智能硬件业务已超越声学整机成为公司第一大主营，为未来业绩主要驱动力。
　　盈利能力环比改善，持续加大研发投入，控费成效显著。22年前三季度公司毛利率为13.14%，同降1.63pct，或系VR、耳机等新款产品尚处爬坡阶段所致，但单季度毛利率环比有所改善，公司Q3单季度毛利率环比提升1.12pct至13.41%。公司持续加大研发投入，22Q1-Q3公司研发费用为34.91亿元，同增40.05%，持续加大对虚拟现实及声学、光学等领域的研发投入。控费方面，22年前三季度公司销售/管理/财务费用分别为3.91/ 16.47/ -0.57亿元，其中财务费用大幅下降主要系利息收入及汇兑收益增加所致，三费率合计2.67%，同比下降0.90pct，控费成效显著。
　　AR/VR行业放量在即，看好公司长期发展动力。据VR陀螺数据，2021年全球VR头显出货量达到1110万台，突破1,000万台重大拐点，同时内容生态愈发丰富，预计VR硬件未来渗透率将不断提升，歌尔股份作为Meta和Pico等厂商VR核心代工商，VR代工市场份额高达70%，先发优势显著，具备深厚客户资源优势、与Meta等厂商共同研发演进的技术优势、拥有从零件到整机的优异集成能力优势、以及整合上下游产业链的能力优势，多重护城河助力发展，长期看好公司发展潜力。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于宏观经济及消费电子不景气、北美大客户新旧产品迭代期间出货不及预期等影响，我们下调公司22-24年归母净利润预测为43.37亿（业绩调整比例为-24.76%，同下），57.45亿（-23.34%），72.60亿（-22.51%），对应22-24PE分别为17X/13X/10X。歌尔股份作为国内消费电子龙头企业，未来VR渗透率逐步提升公司VR代工市占率高企，以及公司TWS耳机、智能可穿戴设备业务的稳定增长，维持“买入”评级。