光大证券-老百姓-603883-2022年三季报点评：怀仁药房整合顺利，数字化转型成效显著-221030

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　　事件：公司发布2022年三季报，实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为137.76/6.10/5.67亿元，同比+22.13%/14.46%/18.88%。经营性净现金流19.03亿元，同比+13.85%。EPS1.05元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　疫情防控精准化和怀仁药房顺利整合，推动业绩逐季改善。22Q1-Q3，单季度实现营收41.41/ 48.50/47.85亿元，同比+13.81%/26.89%/25.28%；归母净利润2.42/2.15/1.53亿元，同比+6.26%/20.41%/20.79%；扣非归母净利润2.16/2.04/1.47亿元，同比+12.75%/18.77%/29.34%。受美元汇率持续上升影响，3Q22公司汇兑损失1085万元，影响归母净利润同比增长减少6.42%，剔除该部分影响，3Q22收入和利润均实现25%以上的同比高增长。截至2022年7月，公司合计持有怀仁药房80%股权，整合成效显著，3Q22怀仁药房的净利润率超8%，门店运营质量和会员管理体系全面提升。
　　加盟业态快速扩张，聚焦“9+7”拓展战略。截至3Q22，公司门店总数为10327家（其中直营门店7362家，加盟门店2965家），较2021年底净增门店2214家，其中新增直营门店1342家，新增加盟872家，关闭直营门店109家，关闭加盟店130家。公司加盟门店快速扩张，前三季度加盟业务配送收入12亿元，同比+29%。直营门店稳步发展，聚焦下沉密集布局9大省份，快速提高市占率。
　　收入结构上，前三季度中西成药、非药品、中药实现营收109.95/19.89/8.93亿元，分别同比增长20.38%/30.05%/27.36%，经营规模持续扩张。
　　数字化赋能精益管理，自主品牌高速发展。公司自2020年确立了数字化战略，2021年团队建立和运营至今超过1.5年，持续夯实信息化基础、深化数字治理，强化新零售的版图。2022 Q1-Q3，公司线上渠道实现销售额超9亿元，同比增长81%。公司强化精益运营，2022年推动高效组织变革，将原直营与星火事业群合并为营运中心；将采购线、商品中心、物流运营中心、供应链大区合并管理；将多个省区整合成4大战区管理，组织架构扁平化和和管理模式集权化以提升管理效率。截止3Q22，公司经营商品品规2.7万余种，同比-5.9%；三季度统采销售占比66%，同比+3.0pp；存货周转天数90天，保持行业领先。三季度公司自有品牌产品销售5.84亿元，同比+24.3%，销售占比超过19.8%，同比+3.0pp。
　　盈利预测、估值与评级：公司加盟业务持续快速发展，门店拓展实行聚焦+下沉+店仓一体化战略，多项前瞻性战略布局保障公司长期稳健成长。维持公司22-24年归母净利润预测为7.91/9.59/11.70亿元，现价对应PE为26/21/17倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：集采等政策的影响；加盟店不及预期；门店扩张不及预期等；互联网医疗的政策冲击等。