浙商证券-张家港行-002839-2022年三季报点评：利润高增，息差回升-221030

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　　投资要点
　　张家港行推进做小做散，利润同比高增，息差环比回升，拨备高位增厚。
　　数据概览
　　张家港行22Q1-3归母净利润同比增长30.1%，增速环比+2.3pc，营收同比增长7.0%，增速环比+1.3pc；张家港行22Q3末不良率环比持平于0.90%，关注率环比-1bp至1.59%，拨备覆盖率环比+8pc至541%。
　　营收利润双升
　　①营收来看，22Q1-3营收同比增长7.0%，增速环比+1.3pc，主要得益于其他非息收入增速提升，22Q1-3其他非息收入同比增12%，增速环比+12pc。②利润来看，22Q1-3归母净利润同比增长30.1%，增速环比+2.3pc，主要得益于拨备对利润的贡献加大，22Q1-3资产减值损失同比-6%，增速环比回落5pc。
　　息差环比回升
　　22Q3张家港行单季净息差（期初期末）环比+5bp至2.32%，资产端及负债端均环比改善。①资产端，22Q3张家港行单季资产收益率（期初期末）环比+1bp至4.54%，判断主要得益于收益率较高的零售贷款占比提升，22Q3末零售贷款环比+5%，增速较贷款总额快2pc。②负债端，22Q3张家港行单季负债成本率（期初期末）环比-2bp至2.43%，判断主要得益于综合成本较低的对公存款占比提升，22Q3末企业存款环比+22%，增速较存款总额快20pc。
　　推进做小做散
　　张家港行持续深化两小战略，母公司小微企业贷款占母公司贷款比例维持在66%的高位。同时公司扎实推进扩面增户，22Q3末贷款客户数较年初增45%，其中对公客户较年初增39%，零售客户较年初增45%，客群扩大支撑公司规模扩张。
　　拨备高位增厚
　　①不良，22Q3末张家港行不良环比持平于0.90%，关注率环比-1bp至1.59%，公司关注率处于行业较高水平，同时注意到测算的22Q1-3不良TTM净生成率较22H1上升10bp至0.85%，需关注公司未来不良生成情况；②拨备，22Q3拨备覆盖率在高位继续增厚8pc至541%，为未来的盈利释放打下基础。
　　盈利预测与估值
　　张家港行三季报利润同比高增，息差环比回升，拨备高位增厚，做小做散战略推进，支撑公司规模扩张。预计张家港行2022-2024年归母净利润同比增长28.8%/15.1%/15.8%，对应BPS 6.18/6.84/7.60元/股。现价对应2022-2024年PB估值0.68/0.61/0.55倍。目标价5.89元/股，对应22年PB 0.95倍，现价空间41%。
　　风险提示
　　宏观经济失速，不良大幅爆发。