长江证券-恒生电子-600570-往知来系列之恒生电子：格局优越的长跑冠军，拐点将至-221030

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　　格局优越的长跑冠军
　　公司是国内金融IT行业稀缺性产品化公司，先发优势+风险共担+强监管三重背景下造就恒生强议价能力，这是公司核心竞争力的来源。在此基础之上，证券&资管行业近年来数字化、机构化趋势显著，使得行业下游客户付费能力持续增强，尤其是近几年公募基金等行业大幅扩容，虽然短期信息化支出没有爆发性增长，主要是由于IT供给形成需要周期，预计未来几年金融IT供给不断增强，整体IT渗透率将逐渐修复，从而支撑恒生电子的长期成长逻辑。
　　顺应技术与客户导向，龙头地位稳固
　　公司整体发展历程可分为成立软件启航阶段、金融综合解决方案提供商、公司变革阶段以及再出发三个阶段。1995年公司成立，早期通过做国债交易系统起家，后切入证券IT领域及银行IT、基金IT等领域，通过自身强大的研发技术能力，始终在金融IT市场超高市占率。上市后公司进入快速发展期，自2008年以来，持续多年入选FinTech全球金融IT百强企业（并于2021年取得38名最佳排名成绩）。2021年开始金融机构云化与数智化的趋势进一步加速，公司紧抓金融行业数智化升级机遇，有望实现二次启航。
　　长跑冠军如何炼成？
　　行业层面金融IT是一条长坡后雪优质赛道，不断增长的市场规模（付费能力）、持续完善的监管规则、不断涌现的资本市场创新，推动下游金融IT需求不断增长，公司发展早期积极卡位核心交易系统，风险厌恶背景下竞争优势显著。公司层面公司定位自身为金融软件服务商，坚持产品化预技术领先战略，发布一代、预研一代，不断提高市占率。技术导向+优秀内部管理始终引领行业发展。
　　至暗时刻已过，拐点将至
　　从历史上看公司人员增长放缓往往领先于扣非后利润表现一年左右，2021年公司员工薪酬占比营收比重达66.54%，随着人员增长放缓，未来几年公司往往都将迎来利润释放周期。2022年受到一线城市疫情封控影响，公司实施交付受到极大的扰动。然而，2022Q3单季度公司实现营收13.51亿元，同比增长26.45%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长443.28%，随着公司人员增长放缓、新大楼与员工持股摊销基数效应消退，利润弹性逐渐显现。
　　风险提示
　　1、资本市场景气度下降导致下游需求不及预期；
　　2、政策推进不及预期。