信达证券-东方盛虹-000301-短期业绩承压，炼化+新材料带来全新机遇-221030

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　　事件：2022年10月28日晚，东方盛虹发布2022年度三季度报告。2022年前三季度公司实现营业总收入467.08亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润15.77亿元，同比下降59.99%；扣非净利润11.33亿元，同比下跌19.04%；经营活动产生的现金流量净额为32.00亿元，同比下降10.89%；基本每股收益为0.26元/股，同比下降60.61%，加权平均资产收益率为5.42%，同比变化为-9.50pct。
　　其中，2022年第三季度公司实现营业总收入164.66亿元，同比增长17.14%，环比下降0.02%；实现归母净利润-0.59亿元，同比下降105.78%，环比下降106.22%；扣非净利润-4.63亿元，同比下降333.60%，环比下降151.05%；基本每股收益为-0.01元/股，同比下降105.59%，加权平均资产收益率为-0.17%，同比变化为-3.2pct。
　　点评：
　　油价震荡下行叠加需求疲软，公司三季度利润承压下滑。2022年第三季度，由于市场担忧经济衰退导致能源需求下降及美联储连续大幅加息影响，国际原油价格震荡下行，成本端对产品价格支撑减弱。
　　2022Q3布伦特原油均价为98.16美元/桶，同比增长34.19%，环比下降12.34%。需求端，聚酯板块中，三季度虽步入“金九银十”传统旺季，但在疫情影响下旺季需求表现不佳，下游织机开工负荷提升疲弱，叠加三季度煤炭价格抬升，火力发电成本增加，公司生产端能耗成本上行；在EVA方面，三季度硅料价格高企导致EVA需求无明显改善，EVA产销放量受阻。另外，公司三季度财务费用和管理费用同比增加，主要系公司大炼化项目开车前期的人工和成本物料准备费用提升。
　　大炼化项目全流程打通在即，公司业绩增长未来可期。公司炼化一体化项目包含1600万吨/年炼油、280万吨/年PX和110万吨/年乙烯及其他下游化工装置。公司大炼化项目已于今年5月投料试车，当前正处于全流程打通阶段，预计今年年底前完全达产。公司大炼化项目达产后，将进一步增强公司产业链一体化优势，在丰富产品创收来源的同时也为公司聚酯化纤、新能源新材料业务提供稳定的原料供应，增强产业链抗风险能力，持续开拓业绩增量空间。
　　新能源新材料再度突破，EVA、POE齐头共进。公司现有光伏EVA产能30万吨，未来公司还将规划75万吨EVA产能，包含3套20万吨管式法、10万吨釜式法和用于研发其它高性能聚合物的5万吨釜式装置，该项目于2022年9月开工，预计于2024年四季度陆续投产。未来伴随硅料价格瓶颈的逐步解除，行业高景气度将持续拉动光伏EVA需求提升。公司全资子公司斯尔邦于2022年9月投产了800吨/年POE中试装置并成功产出合格产品，实现产品催化剂及全套装置技术自研，标志着公司打破国际垄断，成为国内首家具备光伏EVA和POE产品自主生产技术的企业，未来公司还将规划建设年产50万吨POE产能，持续巩固行业领先地位。公司持续加码新能源新材料，实现光伏EVA和POE双线布局，增强高附加值产品对业绩的支撑能力。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.15、95.02和117.54亿元，EPS（摊薄）分别为0.36元/股、1.53元/股和1.89元/股，对应2022年10月28日的收盘价，PE分别为35.82倍、8.35倍和6.75倍。我们看好公司大炼化项目完全投产贡献业绩和斯尔邦石化注入后公司的价值显著提升，我们维持公司“买入”评级。
　　风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；EVA产能投产不及预期；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。