长江证券-经纬恒润-688326-2022三季报点评：营收维持快速增长，三大业务多点开花-221030

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　　事件描述
　　经纬恒润发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入26.97亿元，同比增长28.92%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长209.73%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比增长165.70%；实现经营性现金流净额-3.18亿元，去年同期为-0.27亿元。
　　事件评论
　　单季度营收维持快速增长，净利润同比向好。在手量产订单持续释放，Q3单季度营业收入基本延续Q2单季度快速增长态势，Q3单季度实现营业收入10.26亿元，同比/环比分别增长43.75%/6.73%，归母净利润0.48亿元，同比/环比分别增长134.51%/-63.43%。
　　公司前三季度毛利率/净利率分别为28.93%/5.50%，同比分别增长-1.36/3.21pct，Q3单季度毛利率/净利率分别为28.38%/4.70%，环比分别增长-4.93/-9.01pct，毛利率环比下降趋势主要系Q3项目确认周期不同导致的产品结构发生变化及硬件成本提升，净利率环比下降主要系研发费用受纳新人数增加影响，环比增长23.63%
　　三大业务不断取得新进展，未来业绩增长逐步兑现。（1）电子产品业务方面，车身方面公司电动座椅模块和门模块产品配套吉利领克03成功亮相，除此之外电动座椅模块已成功配套吉利星越L、极氪001、领克01、领克09等多款车型，累计出货100万套，在手订单不断释放；驾驶方面新一代行泊一体域控方案成功推出，智能驾驶域控ADCU产品助力哪吒s打造产品竞争力；底盘方面底盘域控助力蔚来ET7和ES7发布量产；智能座舱布局座舱感知、抬头显示等产品，车载摄像头已在乘用车、商用车、轻卡等多种车型实现量产配套；电子产品遍地开花，研发成果不断推出；（2）研发服务及解决方案方面，随着汽车电动化、智能化的不断发展，公司围绕整车电子电气架构、车载高速通信技术部署、基础软件开发、智能驾驶仿真测试的产品快速发展，产品结构不断得到优化；（3）高级别智能驾驶整体方案方面，公司中标龙拱港无人水平运输系统项目，将交付包括自研无人驾驶重载滑板底盘HAV在内的车、路、网、云全栈产品解决方案，业务布局不断拓展。
　　坚持大力投入研发，构建公司长期竞争优势。公司前三季度研发投入合计4.67亿元，同比增加54.08%，占营业收入比例为17.3%。其中，前三季度研发费用为4.47亿元，同比增加47.54%，占营业收入比例为16.56%。公司研发费用占营业收入比例位居行业前列，坚持大力研发构建公司长期核心竞争实力。
　　我们认为经纬恒润作为出色的电子系统平台化供应商，拥有软硬件一体的协同能力，技术能力行业领先。未来受益于汽车电子和智能驾驶行业的快速增长，以及目前已经完成的软件、专利的提前布局，将会在汽车电子、智能驾驶等关键细分赛道获得更快营收增长。预计2022-2024年公司实现归母净利润1.96/2.94/4.16亿元，对应估值92X/61X/43X。随着公司电子产品业务和智能驾驶及高端装备领域的持续渗透，或将进一步打开公司估值天花板，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧；
　　2、募投项目推进不及预期