广发证券-首旅酒店-600258-疫情扰动经营复苏，期待后续修复弹性-221030

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　　公司发布2022年三季报：前三季度实现营收38.38亿元/YoY-18.79%，归母净利润-3.31亿元，扣非归母净利润-3.96亿元。其中22Q3实现收入15.07亿元/YoY-4.72%；归母净利润0.53亿元/YoY-11.64%；扣非归母净利润0.39亿元/YoY-12.10%。
　　 Q3经营恢复前高后低，7月国内疫情形势平稳，叠加暑期旺季需求，公司经营明显恢复，8月以来受海南等地局部疫情影响，RevPAR回落。公司3Q整体RevPAR同比-5.9%，恢复至19年的67%。其中，OCC同比-1.2pp，较19年-9.3pp；ADR同比-4.0%，较19年-9.4%。分档次来看，3Q22轻管理/经济型/中高端酒店RevPAR分别同比-10.0%/-7.0%/-3.7%，中高端酒店经营韧性较强。
　　拓店环比提速，轻管理模式持续扩张。公司在中报调整22全年开店目标为1300至1400家，3Q新开门店279家，同比-14%，环比较1Q2Q的190、152家有所提速。其中，轻管理/经济型/中高端分别新开193/23/63家。同时，公司完成对合作公司70%的股权收购，使363家酒店由管理输出转为轻管理模式。截至三季度末，公司共有门店5888家，轻管理/经济型/中高端酒店分别占比38.8%/35.3%/25.4%。
　　盈利预测与投资建议：虽然国内疫情形势较为复杂，行业恢复受阻，且公司直营占比高，成本刚性下短期业绩有所承压。但酒店行业出清仍在持续，整体供给格局改善确定性强，在行业恢复期，公司业绩弹性更强。同时，后续诺金高端酒店的注入有望提供业绩增量，完善高端酒店品牌矩阵。预计2022-24年实现归母净利润为-2.03、8.45、11.73亿元，考虑到公司业绩弹性和行业可比公司，给予公司23年40倍PE，对应合理价值为30.15元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动；疫情反复超预期；行业竞争加剧；拓店不及预期；门店卫生安全风险。