国联证券-登海种业-002041-成本上涨利润短期承压，玉米种业长期景气不改-221030

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　　事件：
　　公司发布三季度报告：2022前三季度公司营收5.64亿元，同比增长10.01%；归母净利润为1.12亿元，同比降低3.81%；扣非归母净利润0.63亿元，同比下降16.97%。第三季度营收1.24亿元，同比增加26.46%；归母净利润为17万元，同比减少98.56%；扣非归母净亏损为0.15亿元，同比下降213.34%。
　　公司营收稳健增长，制种成本上涨利润有所承压。
　　2022年前三季度，公司营收5.64亿元，同比增长10.01%；公司毛利率33.17%，同比下降5.04pct；销售/管理/研发/财务费用分别同比-17.49/10.82/-29.18/-13.43pct；归母净利润为1.12亿元，同比减少3.81%。受制种成本增长使得公司利润端承压，但公司费用控制得当。公司预付账款3.53亿元，同比增长90.53%。反应公司2022年继续加大制种面积，制种量有望延续高增长。公司合同负债8.66亿元，同比增长6.71%，环比增长340%。反映出农户种植意愿强，公司下游经销商采购积极性延续。展望未来，公司优质品种储备充足，5代玉米杂交种引领中国玉米高产之路，公司或将凭借优秀大品种获取更高的市场份额。
　　转基因商业化将至，公司受体品种有望受益。
　　6月农业农村部印发了国家级转基因大豆玉米品种审定标准的通知，明确了耐除草剂、抗虫两种性状标准，意味着在转基因大豆、玉米通过品种审定方面有了政策支撑。目前安全评价、品种审定标准、品种权保护等配套规章制度已出台，为转基因商业化落地提供保障。转基因性状需要叠加在优秀的大品种上才能发挥优势，公司优秀受体品种有望受益。
　　盈利预测、估值与评级
　　由于成本上升，调整公司盈利预测。预计2022-2024年公司营业收入分别13.66/16.27/20.14亿元（原值14.46/19.13/24.52亿元），增速分别为24.08%/19.16%/23.73%；归母净利润分别3.04/4.34/6.16亿元（原值3.36/5.35/7.03亿元），增速分别为30.59%/42.70%/41.90%；EPS分别为0.35/0.49/0.70元（原值0.38/0.61/0.80元），对应PE分别57x/40x/28x。由于行业景气度持续，公司有望受益转基因商业化，给予目标价24.5元，对应23年50x PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：玉米价格波动风险，制种成本上升风险，极端天气风险