安信证券-中际联合-605305-收入端环比正增长，直接受益于风电吊装加速-221030

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　　事件：10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收5.62亿元，yoy-10.01%；归母净利润1.32亿元，yoy-26.85%。单Q3，公司实现营收2.01亿元，yoy-15.82%；归母净利润0.45亿元，yoy-21.44%。
　　■核心观点：公司层面，Q3订单与发货均维持在较高水平。行业层面，受高温、限电因素影响，风电吊装进程三季度环比略有恢复，但未如预期出现装机“火爆”的情况，故导致公司部分发出商品延迟确认收入。9月以来随着高温结束，下游风电吊装进程加快，而升降设备作为塔筒吊装后的安装环节需求弹性较大，公司业绩有望快速提升。
　　■下游风电吊装未如预期“火爆”，三季度收入端环比正增长单三季度公司实现收入2.01亿元，环比增长9.9%，主要系国内市场疫情之后，下游风电吊装进程逐步恢复，但受高温、限电因素影响，未如预期出现“火爆”的情况，部分发出商品延迟确认收入。从海外市场来看，整体仍保持较快增长。公司现金流充裕，经营充满活力，前三季度公司经营活动给现金净流量为1.42亿元，yoy+37.72%，主要系收到客户的回款增长所致。
　　■成本端压力仍较大，后续公司盈利水平有望回升
　　公司前三季度实现销售毛利率43.00%，剔除会计准则影响后，同比降低7.36pct；销售净利率23.49%，同比降低5.41pct；扣非净利率19.88%，同比降低7.88pct，主要系原材料价格上涨，成本端压力较大与费用具有刚性所致。前三季度公司期间费用率21.32%，同比提升1.53pct，其中销售费用率12.26%，同比提升3.01pct，主要系增加职工薪酬及广告宣传费用所致；管理费用率7.54%，同比提升2.40pct；研发费用率7.89%，同比提升1.70pct；财务费用率-6.37%，同比降低5.58pct，主要系人民币与美元汇率波动导致的汇兑收益增加所致。展望未来，随着原材料价格企稳与下游风电吊装加速，公司盈利水平有望回升。
　　■随着下游风电吊装节奏加快，公司业绩有望快速提升
　　下游风电吊装节奏加快。根据国家能源局发布的1-9月份全国电力工业统计数据显示，1-9月份新增风电装机容量19.24GW，同比增长17.1%；9月份新增风电装机容量3.1GW，同比增长72.2%，环比增长156.2%，下游风电装机进程加快。风机专用升降设备安装在风机吊装工序的较后环节，随着吊装进程加快需求弹性大，同时，公司Q3订单与发货均处于较高水平，因此预计随着风机吊装进程加快，公司Q4业绩有望改善。
　　■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为8.96、11.66、14.80亿元，增速分别为1.54%、30.02%、26.95%；净利润分别为2.23、3.09、4.12亿元，增速分别为-3.65%、38.29%、33.53%；对应PE分别为25.5、18.4、13.8 X。维持买入-A的投资评级。
　　■风险提示：下游风电行业景气度下行；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧