招商证券-中远海能-600026-Q3外贸油运业绩反转，持续看好VLCC市场较大弹性-221030

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　　中远海能发布三季度业绩公告。公司2022年前三季度实现营收124亿元，同比增长33.5%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长44%。其中Q3实现营收48.8亿元，同比增长54%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长582%。
　　外贸油运方面：1）三季度原油运输市场边际改善明显，盈利能力实现明显提升。俄乌冲突引发全球能源贸易格局改变，整体运距拉长带动油轮市场景气上行。同时，随美湾、中东陆续加大出货节奏，大型原油运输市场出现复苏，VLCC运价水平自7月份开始走强。2）VLCC现货市场收益改善，外贸油运Q3贡献可观利润。由于供需基本面出现明显好转，Q3VLCC- TD3C（中东至中国）航线平均日收益为25576美元/天。2022年第三季度，公司外贸油轮船队实现毛利3.33亿元，环比提升671%。前三季度外贸油运毛利净亏损为9700万元。
　　内贸油运及LNG业务整体业绩较为稳定。海洋油、管道油及中转油运输全年相对较为稳定，2022年前三季度公司内贸油运实现毛利9.96亿元，其中第三季度实现毛利2.76亿元。LNG业务方面，欧洲地区对LNG需求激增，支撑了贸易整体增长，2022年前三季度，公司LNG运输业务贡献归母净利润5.7亿元，其中Q3贡献净利润1.9亿元。截至2022年9月底，本集团待交付的LNG运输船舶从年初的9艘增加至18艘，LNG业务版图不断扩大。
　　能源供应链重构提振油运需求，中长期供给侧优化支撑景气周期。需求方面：
　　1）成品油：地区冲突导致的成品油轮运距拉长逻辑逐步验证，预计Q4至明年Q1成品油运输进入供不应求的上行周期。2）原油：美国战略库存释放及后续补库预期、伊朗石油解禁预期以及复工复产加速背景下国内补库需求有望逐步提振原油运输需求。近期VLCC运价稳定在6-7万美元/天左右，中期来看运价水平仍将实现明显上涨。供给方面：在手订单运力占比持续低迷，潜在的老船拆解预期以及船厂有限的产能将长期限制油运行业供给，油轮供应的缓慢增长可能会至少持续到2025年。我们认为此次油轮板块景气周期持续性有望超预期。
　　投资建议：国内经济复苏以及全球油运贸易运距拉长使得原油油轮市场需求弹性较强，叠加长期供给限制，未来三年油运行业景气程度或超预期。公司作为国内油运龙头，各种油轮船型全覆盖，盈利弹性较大。预计未来两年公司盈利情况将得到全面改善。我们维持盈利预测，预计22-24年公司实现归母净利润14.7/43.6/48.5亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：美国、中东原油出口不及预期，新冠疫情扩散超预期，业绩测算风险。