广发证券-中触媒-688267-Q3业绩低于预期，股权激励彰显远期信心-221030

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　　核心观点：
　　公司发布2022年三季报。2022Q1-Q3公司实现营收4.08亿元，同比-5.71%；实现归母净利润0.86亿元，同比-25.47%；基本每股收益0.52元/股。单季度看，22Q3公司实现营收0.80亿元，同比-27.48%，环比-46.71%；实现归母净利润0.11亿元，同比-64.76%，环比-74.33%。
　　22Q3公司毛利率和净利率分别为35.98%/13.55%，环比-6.38pct/-14.58pct。收入端，受大连疫情影响，公司国内订单量下降，国际市场发货推迟，三季度营业收入同比、环比均大幅下降。成本端，天然气和部分主要原材料价格上涨，产量下降导致单位固定成本增加，公司盈利空间压缩，毛利率下降。
　　研发投入再创新高，为开拓新的增长曲线积蓄动能。持续的研发创新以及优质的产品技术服务是催化剂行业发展的核心。公司继续加大研发投入，苦练内功，22Q3公司研发投入为1342.94万元，单季度研发费用率为16.79%，22Q1-Q3累积研发投入为3610.01万元，同比+39.41%。
　　在持续的研发投入下，公司布局固定源脱硝、PDH氧化铝小球、煤制乙二醇、加压法MTO等产品用催化剂，有望开拓新的增长曲线。
　　股权激励彰显发展信心。公司于2022年10月公布了股票期权激励计划，拟授予的股票期权数量为800万份，约占激励计划公告时公司股本总额的4.54%。股权激励计划以公司2021年净利润为基数设定考核目标，2022-2024年的净利润增长目标分别为30%/70%/150%。高业绩增长目标充分显示管理层对公司未来发展的信心。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年公司EPS分别为0.91/1.41/1.89元/股，参考可比公司2022年PE估值，给予2022年业绩40倍PE估值水平，对应的合理价值36.57元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。沸石分子筛放量不及预期；在建项目进展不及预期；单一客户过于集中风险等。