国联证券-诺唯赞-688105-常规业务持续高增长，看好公司长期成长-221030

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　　事件：
　　公司发布2022年三季报：前三季度实现营业收入23.05亿元，同比增长78.87%；归母净利润7.50亿元，同比增长36.26%；扣非净利润6.98亿元，同比增长31.93%。其中，Q3实现收入6.85亿元，同比增长47.99%；归母净利润1.36亿元，同比下降14.25%；扣非净利润1.22亿元，同比下降19.73%。业绩符合市场预期。
　　常规业务持续高成长，新冠产品贡献增量
　　前三季度常规业务实现收入7.25亿元，同比增长48.19%；新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）收入15.80亿元，同比增长97.66%。其中，Q3常规业务收入2.77亿元，同比增长44.27%；新冠相关业务收入4.08亿元，同比增长约50.62%。公司坚持多元化战略布局，不断拓展产品品类，生命科学、体外诊断、生物制药三大板块齐头并进，常规业务持续高增。
　　积极扩张费用高企，短期盈利能力承压
　　公司持续重视研发工作与销售网络建设，2022Q3新增员工1000余名，单季度研发费用1.13亿元，同比增长78.36%；销售费用1.42亿元，同比增长45.01%，管理费用0.69亿元，同比增长45.79%；研发费用率16.5%，达历史新高，销售费用率20.7%，管理费用率10.1%。Q3销售毛利率69.8%，同比下降16.7pp，主要因新冠产品毛利率下降。随着研发投入转化、人效提升，我们预计23-24年常规业务占比提升，盈利能力有望稳步提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到新冠核酸和抗原业务波动较大，我们预计公司2022-2024年收入分别为30.27/28.64/32.08亿元（原值为26.50/26.30/30.27亿元），增速分别为61.97%/-5.36%/11.99%；净利润分别为9.15/10.06/11.75亿元（原值为8.64/9.18/11.05亿元），增速分别为34.85%/10.03%/16.77%，三年CAGR为20.11%，EPS分别为2.29/2.52/2.94元，对应PE分别为26/24/21倍。公司是布局完善的国内生命科学服务龙头，参照可比公司估值，我们给予2023年35倍PE，对应目标价80.03元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠疫情反复带来业绩波动；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期