长江证券-中国平安-601318-2022年三季报点评：代理人产能持续改善，估值底部看好修复空间-221027

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　　中国平安发布2022年三季报，公司实现归属净利润764.63亿元，同比下降6.3%；实现新业务价值258.48亿元，同比下降26.6%。
　　事件评论
　　业绩同比下滑6.3%，增速再次转负主要受投资拖累。公司实现业绩764.63亿元，同比下降6.3%，由上半年的正值转负。营运利润同比增长3.8%，预计分红相对稳定。投资收益方面，前三季度总、净投资收益率分别为2.7%、4.2%，同比分别下降1.0pct、持平，环比上半年分别下降0.4pct、上升0.3pct。
　　负债端边际改善持续。2022前三季度实现新业务价值258.48亿元，同比-26.6%，较上半年-28.5%的增速环比改善。新单保费1000亿元，同比下降12.9%，较上半年13.1%的降幅有所收窄；新业务价值率为25.8%，同比下降4.9pct，但环比提升0.1pct，预计产品结构调整为主要原因。
　　队伍转型持续推进。截至第三季度大专及以上学历比例同比提升4pct，幅度与上半年持平；人均NBV同比增长22%，较上半年26.9%的增幅有所下降。虽然队伍规模相较年初下降18.7%至48.8万人，但考虑公司持续推进“优+”、三好五星营业务升级，预期队伍质量保持稳定。银保渠道方面，新优才队伍规模已超1000人，继续深化银行合作，打造高质量队伍。社区网格经营队伍规模超4000人，覆盖25个城市，“孤儿单”13个月继续率同比提升超过17%，预期将持续改善。
　　财险增长良好，承保盈利能力领先。上半年产险保费2220.24亿元，同比增长11.4%，高于上半年10.1%的增幅，其中非车险的高速增长是主要原因，车险保费增速环比小幅提升至7.5%。承保盈利能力小幅下降，整体综合成本率97.9%，同比增长0.6pct，主要受疫情影响，保证险业务赔付有所上升。综改背景下公司作为头部险企，看好定价能力和运营能力所带来的优势，预计竞争格局将继续改善。
　　医养生态持续完善。医养生态圈建设逐步取得成效，个人客户医养服务覆盖率已经超过64%，健康管理中心已经扩展至14家，居家养老服务已经覆盖至32个城市，颐年城·蛇口项目已经全面启动施工。另外，公司综合金融战略也逐渐展现成效，综合金融保费规模同比增长6.3%，看好未来发展空间。
　　投资建议：业绩底部逐步确认，看好估值修复空间。公司代理人队伍质量提升出现成效，持续推进创新和产品结构变化，预期代理人规模和保费增速将逐渐企稳。同时，医疗健康和综合金融生态圈方面的优势将协助公司构建服务及定价壁垒。当前公司2022年PEV估值0.45倍，处于近十年的底部区间，短期看好资产端β行情以及负债端企稳带来的估值修复，长期关注产品创新能力带来的增长空间。
　　风险提示
　　1、行业政策大幅调整；2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。