华泰证券-深圳燃气-601139-净利降幅收窄，估值处于低位-221030

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　　3Q22归母净利同比-8%，维持盈利预测
　　深圳燃气1-3Q22实现营收225亿元，同比+55%，归母净利8.6亿元，同比-28%，与业绩快报一致；3Q22实现营收77亿元，同比+57%，归母净利3.2亿元，同比-8%，净利同比降幅较1Q/2Q均大幅收窄。前三季度，管道燃气业务增收不增利，受气源价高涨所致；斯威克业绩表现持续亮眼，收入/净利润同比+109%/+141%。维持盈利预测，预计22-24年归母净利为13.5/17.0/21.0亿元，对应EPS为0.47/0.59/0.73元。22年分部估值：燃气归母净利10.3亿元，12xPE（前值15xPE）、高于燃气板块均值，我们认为当前H股燃气板块已被过度低估；光伏胶膜归母净利3.2亿元，27xPE（前值28xPE）、与光伏胶膜板块均值一致；目标价7.30元（前值8.46元），维持买入评级。
　　管道气销量重回增长轨道，批发气对冲效应减弱
　　3Q22公司管道气销量同比+13.4%，重回增长轨道（2Q22同比-12.9%）；其中电厂销量同比+18.5%，受益于高温天气电力保供；非电厂管道气销量同比+10.0%，深圳地区同比+18.1%、深圳以外地区同比+6.2%。受海外LNG价格高位震荡影响，公司2Q/3Q已减少LNG进口量，导致3Q22天然气批发量同比-36.8%，对冲效应减弱。2022年深圳燃气价格调整与联动机制落地，我们认为价格调整结果对公司短期影响偏负面、但联动机制有利于公司中长期盈利修复。
　　光伏胶膜量价齐升，看好斯威克全年业绩表现
　　1-3Q22斯威克实现营收50.1亿元、同比+109%，净利润3.97亿元、同比+141%，净利率7.9%、同比+1.1pct；3Q22营收15.3亿元、同比+60%，净利润0.9亿元、同比+59%，净利率5.9%、同比持平。斯威克业绩表现亮眼，主要得益于光伏组件需求增长、光伏胶膜涨价与斯威克市场份额提升。截至9月末公司持有斯威克51.2%股权，对应1-3Q22归母净利2.03亿元，对冲燃气板块业绩下滑影响。我们看好斯威克扩充产能从而保持行业头部地位，预计2022年贡献归母净利3.2亿元。
　　下调目标价，维持买入评级
　　参考可比公司22年Wind一致预期，燃气行业PE均值6x，光伏胶膜行业为27x。预计22年公司燃气/光伏胶膜归母净利分别为10.3/3.2亿元，给予公司22年燃气板块12x目标PE（上调相对燃气可比均值溢价率，我们认为当前H股燃气板块已被过度低估），光伏胶膜板块27x目标PE（与光伏胶膜可比均值一致），对应目标市值210亿元，下调目标价至7.30元。
　　风险提示：气价大幅上涨；光伏胶膜需求不及预期；重大疫情影响燃气需求。