国联证券-红豆股份-600400-短期利润承压，静待转型效果显现-221030

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　　事件：
　　公司发布三季度报，22年前三季度实现营收16.67亿元，同比+2.96%；归母净利润为0.46亿元，同比-39.63%。单三季度看，公司实现营收5.42亿元，同比-7.67%；归母净利润为-0.05亿元，同比转亏。
　　营收环比改善，转型期利润短期承压
　　2022年三季度，受多地疫情影响，公司实现营收5.42亿元，环比增12.34%，同比下滑7.67%，其中Hodo男装实现营收2.93亿元，同比降8.52%，贴牌加工服装实现营收1.85亿元，同比增12.58%。22Q3受低毛利业务占比提升拖累，公司毛利率为30.61%，环比下滑4.74pct，同比下滑2.77pct。受主业向高端化转型影响，公司销售费用率为25.16%，同比增加4.87pct。疫情散发叠加转型投入，三季度公司实现归母净利润为-0.05亿元，首次出现亏损。
　　新开门店环比回暖，线上销售占比增加
　　三季度，公司新开店数环比增加，其中直营门店新开7家，加盟门店新开19家，接近上半年开店总和。受疫情带来的关店影响，公司9月末共有门店911家，环比减少19家，但店效环比有所改善。此外，22Q3公司线上销售占比达23.86%，同比增加4.55pct，疫情影响下，公司对于线上渠道更加依赖。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-24年收入分别为23.30/32.37/41.48亿元，对应增速分别为-0.55%/38.93%/28.14%，归母净利润分别为0.64/1.29/1.79亿元，对应增速分别为-17.01%/101.65%/38.76%，EPS分别为0.03/0.06/0.08元。鉴于公司服装主业向高端化转型成果有望显现，且新能源发展空间较大，建议关注。
　　风险提示：疫情反复风险，战略转型不及预期，新能源业务推进不及预期。