安信证券-路维光电-688401-三季度业绩超预期，掩膜版景气度上行-221030

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　　■事件：10月28日晚，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入4.91亿元，同比增长38.23%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长127.86%；实现扣非归母净利润0.77亿元，同比增长114.21%。
　　■Q3业绩高增长，盈利能力持续提升：根据三季报，公司Q3单季度营收1.99亿元，YoY+31.21%，QoQ+35.19%；归母净利润0.39亿元，YoY+104.74%，QoQ+29.99%，在成都工厂停电的背景下,业绩仍超市场预期。Q3净利润翻倍增长，主要系加大市场开拓，销售增长带来的规模化效应使盈利水平进一步提升。公司利润率持续提升，Q3单季度毛利率为36.06%，同比增加7.28pcts，达到历史高位。报告期内，公司经营性现金流量净额1.87亿元，同比增长118.06%，主要原因为公司收到较大金额的增值税留抵税额退还。费用端加大研发投入：1）销售费用0.10亿元，同比下降4.00%。2）管理费用0.25亿元，同比下降5.66%。3）研发费用0.22亿元，同比增长40.92%，持续增加新产品及新工艺的研发投入，提升产品竞争力。
　　■高精度IC掩膜版需求旺盛，国产化渗透有望加速：公司的IC掩膜版产能优先高毛利率的IC器件，占比快速提升，产品结构的优化进一步提升了公司IC掩膜版业务的毛利率。公司IC领域客户包括国内某些领先芯片公司及其配套供应商、士兰微、晶方科技、华天科技、通富微电等。根据公司招股书，目前我国90nm及以下制程的IC掩膜版依赖进口，而国内已投产以及在建的90nm及以下的晶圆产线达到30条，国产替代空间巨大。目前公司已实现250nm制程半导体掩膜版量产，并掌握180nm/150nmIC掩膜版制造核心技术，且已有技术可覆盖第三代半导体相关产品。公司募投项目将进一步推进量产能力向130nm制程提升，同时制造技术将向110nm/90nm/65nm发展，国产替代进程有望加速，现有的半导体掩膜版制造技术覆盖第三代半导体相关产品。
　　■FPD掩膜版全世代覆盖，G6产线投产优化产能分配：根据公司招股书披露，公司2020年以4.6%的市场份额位居全球第八、国内第二；在G11细分领域，凭借13.97%的市场份额位居全球第四。公司在FPD领域的主要客户为京东方、华星光电、中电熊猫、天马等。根据公告，随着新客户导入以及主要客户新品订单增加，22H1高世代产品销售额同比增长161.50%，公司平板显示产品结构向高世代产品倾斜。2021年公司2条G6产线投产，G6产品生产从G11/G8.5产线移到G6产线，资源配置优化，G6产品毛利率提升。与此同时释放G11与G8.5产能，带动产销增长。根据公司招股书，G8.5市场需求较大，G11已通过客户验证并稳定出货，产能消化有保障。随着公司高世代线产品市场认可度提升，高世代掩膜版产能将逐步释放，推动公司业绩增速迈向快车道。
　　■投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别7.20亿元、9.80亿元、13.28亿元，归母净利润为1.28亿元、1.82亿元、2.65亿元，EPS为0.96元、1.37元、1.99元，对应PE为45倍、32倍、22倍，维持买入-A的投资评级。
　　■风险提示：高世代产线利用率提升不及预期；主要客户新品开发不及预期；扩产进度不及预期；掩膜版价格下降。