长江证券-新和成-002001-营养品短期承压，期待行业复苏及新项目放量-221030

《长江证券-新和成-002001-营养品短期承压，期待行业复苏及新项目放量-221030（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长江证券-新和成-002001-营养品短期承压，期待行业复苏及新项目放量-221030（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件描述
　　公司发布2022年三季报，前三季度实现收入119.1亿元（同比+12.2%），归属净利润30.1亿元（同比-11.2%），归属扣非净利润29.3亿元（同比-9.3%）。2022Q3，公司实现收入36.9亿元（同比+12.9%，环比-5.4%），归属净利润8.0亿元（同比-17.4%，环比-21.1%），归属扣非净利润8.3亿元（同比-10.3%，环比-12.4%）。
　　事件评论
　　终端消费不佳，营养品价格承压。根据博亚和讯数据，2022Q3，维生素A（50万IU/g）、维生素E（50%）、生物素和蛋氨酸季度平均价格分别为117.3、82.5、50.1和21.6元/千克，分别同比变化-58.6%、4.7%、-17.1%和17.7%，分别环比变化-38.3%、-6.2%、-14.9%和-2.8%。2022Q3，受巴斯夫维生素A新产能放量、终端饲料端需求疲软影响，维生素A价格连续下滑。在维生素A景气不佳的情况下，公司配套上游中间体柠檬醛，相较其余盈利不佳的企业，公司具有较强的成本优势。维生素E、蛋氨酸同受下游需求不佳影响，但相较维生素A，维生素E、蛋氨酸市场格局持稳，价格小幅度波动。展望四季度，欧洲天然气供应问题依旧非常严峻，而天然气库存目前在高位，但即将到来的冬季有望快速消耗天然气库存，高能源成本有望使得维生素、蛋氨酸价格修复。步入四季度，维生素行业迎来传统旺季，猪价逐步修复将驱动下游补库意愿增强，饲料消费进入旺季后，公司营养品价格有望迎来修复。
　　毛利率下滑，期间费用率减少。受产品价格下滑影响，公司2022Q3毛利率为33.6%，较2021Q3同比下降10.0pct，环比下降4.2pct。公司2022Q3期间费用率为8.8%，同比减少1.9pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别为0.9%、3.6%、0.0%和4.3%，分别同比变化-0.2、+0.4、-1.3和-0.8 pct。
　　在建工厂大幅扩张，多板块齐头并进，打开未来成长空间。2022Q3末，公司在建工程达34.6亿元，较2021年末增加15.8%，在建工程大幅扩张，有望驱动公司未来发展。营养品板块，公司现有15万吨/年蛋氨酸产能，新的15万吨/年蛋氨酸项目有序推进，预计2023年6月投产，同时公司计划与中石化合作投资约30亿在宁波镇海建设公司蛋氨酸第二生产基地；新投产项目5000吨/年维生素B6、3000吨/年B12正常生产、销售；30000吨/年牛磺酸项目按进度建设，新产品有望逐步放量驱动增长。香精香料板块，公司年产5,000吨薄荷醇项目2022年9月已经开始试车；公司将在芳樟醇、柠檬醛、叶醇等系列产品的基础上，持续丰富产品品类。新材料板块，公司打造了从基础原料到高分子聚合物、到改性加工、到特种纤维的PPS全产业链平台，现有1.5万吨/年PPS生产线，规划报批产能3万吨/年；三期PPS项目、己二腈项目稳步推进。原料药板块，500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，未来原料药产品结构将进行调整、转型升级贡献增量。
　　维持“买入”评级。公司是维生素行业龙头企业，受益于长期格局向好，并持续开拓香精香料、新材料和生物发酵项目，长期成长空间巨大。预计公司2022-2024年业绩分别为39.1、49.6、60.2亿元。
　　风险提示
　　1、新项目投产进度不及预期；
　　2、成本端大幅上涨。