安信证券-传音控股-688036-三季度业绩符合预期，库存管理效果明显-221030

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　　■事件：10月26日，公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收360.32亿元，同比增长0.72%；归母净利润22.58亿元，同比下降21.64%；扣非归母净利润20.35亿元，同比下降19.87%。
　　■加大研发投入，库存管理能力提升：根据三季报，公司Q3单季度营收129.23亿元，YoY+0.03%，QoQ+7.22%；归母净利润6.05亿元，YoY-47.42%，QoQ-29.53%。报告期内毛利率21.17%，同比-0.69pcts，利润端下滑主要受宏观环境、清库存以及市场竞争加剧等影响，同时加大了研发投入和市场拓展力度：1）销售费用24.91亿元，YoY+6.12%，加大市场开拓及品牌宣传推广力度；2）管理费用9.81亿元，YoY+5.77%；3）研发费用15.02亿元，YoY+44.80%，逆周期加大手机产品和移动互联相关等研发投入。公司降库存策略效果明显，存货由2022年上半年95.98亿元下降到74.21亿元，环比降低22.68%。
　　■开拓新兴市场提振信心，中高端产品重塑品牌形象：全球手机市场需求端萎缩，据Canalys数据统计，2022年前三季度全球智能机出货量同比下降9%，据今年8月IDC预测，2022年全球智能机出货量12.7亿部，同比下降6.5%。根据公告，公司销售网络已覆盖包括非洲、南亚、东南亚、中东和南美等70多个新兴市场国家和地区，分地区看：1）非洲市场，公司上半年市占率达48%，龙头地位稳定。2）印度市场，据Canalys统计数据，2022年Q3印度智能机出货量为4460万部，同比下降6%。随着印度通胀逐步缓解，消费者信心提升，出货量有望迎来拐点。3）新兴市场持续拓展，延续增长趋势。预计23年随着宏观经济的逐步改善，递延的购换机需求将迎来释放，提振公司业绩。同时，公司积极拓展产品品类，ASP预计呈上升趋势。根据公开信息，旗下三款手机品牌TECNO、Itel和Infinix，近期推出多款中高端新机：1）Infinix Zero Ultra，采用联发科天玑920处理器，6nm工艺，定价520美元。2）TECNO新品Pova 4和Pova 4 Pro，目前仅在孟加拉国上市，均搭载联发科G99芯片，6nm制程，Pova 4 Pro定价约260美元。
　　■投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为491.65/579.95/701.74亿元，归母净利润为27.97/43.33/54.19亿元，EPS为3.48、5.39、6.74元，对应PE为18/11/9倍，维持买入-A的投资评级
　　■风险提示：新兴市场开拓进展不及预期的风险；智能手机需求不及预期的风险；地缘政治恶化风险；上游原材料供应紧张及价格波动风险；汇率波动风险。