国海证券-川恒股份-002895-点评报告：磷矿石景气延续，新能源项目加速落地-221030

《国海证券-川恒股份-002895-点评报告：磷矿石景气延续，新能源项目加速落地-221030（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-川恒股份-002895-点评报告：磷矿石景气延续，新能源项目加速落地-221030（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件:
　　2022年10月28日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入24.56亿元，同比+46.93%；实现归母净利润5.89亿元，同比+178.13%；加权平均净资产收益率为14.87%，同比上升7.99个pct。销售毛利率45.15%，同比上升13.66个pct；销售净利率24.91%，同比上升11.51个pct；经营活动现金流量1.78亿元。
　　其中，2022年Q3实现营收8.69亿元，同比+30.56%，环比-11.15%；实现归母净利润2.19亿元，同比+103.98%，环比-64.27%；ROE为5.37%，同比上升2.40个pct，环比下降1.62个pct。销售毛利率51.76%，同比上升13.18个pct，环比上升6.34个pct；销售净利率26.38%，同比上升9.08个pct，环比下降1.84个pct；经营活动现金流量1.75亿元。
　　投资要点:
　　公司业绩快速增长，磷矿石延续景气
　　公司2022年Q3实现营业收入8.69亿元，同比+30.56%，环比11.15%；实现归母净利润2.19亿元，同比+103.98%，环比-64.27%。三季度以来，硫磺、合成氨等主要原材料价格从高位快速下降，公司主要产品磷酸二氢钙、磷酸一铵等价格也从高位回落，但仍高于去年同期价格水平。据百川盈孚，2022年Q3工业级磷酸一铵均价为6623元/吨，同比上涨27.63%，环比下降8.16%；磷酸二氢钙均价为4752元/吨，同比上涨22.02%，环比下降21.09%。磷矿石供需矛盾仍存，延续景气。2022年Q3磷矿石均价为1035元/吨，同比上涨66.29%，环比上涨30.64%。
　　从原料端来看，据wind数据，2022年Q3硫磺均价为1380元/吨，同比下降21.11%，环比下降62.69%；合成氨均价为3465元/吨，同比下降17.28%，环比下降25.41%；磷矿石均价1035元/吨，同比上涨66.29%，环比上涨30.64%。三季度以来公司主要原材料硫磺、合成氨等价格快速下行，但磷矿石价格仍维持高位。公司自有磷矿，具备成本优势，2022年Q3毛利率水平环比上升。
　　期间费用方面，2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别为1.38%/7.02%/1.50%，同比-3.12/-0.34/-0.76pct，环比+0.26/+1.70/+0.58 pct。公司研发项目和研发投入增加，研发费用率为2.65%，同比+1.00pct，环比+0.70pct。
　　磷矿石资源量进一步扩大，矿体一体优势明显
　　随着磷矿资源不断开采及其不可再生性，磷矿石价格或将维持高位。2021年，公司控股子公司福麟矿业已完成新桥磷矿山、鸡公岭磷矿采矿权及相关资产收购，福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权。公司自有磷矿可满足生产需要，并将富余磷矿石外销，提升盈利能力。2022年6月，公司控股子公司福麟矿业取得贵州省自然资源厅下发的《省自然资源厅关于批准贵州福麟矿业有限公司小坝磷矿山采矿权变更登记的通知》，小坝磷矿山采矿权开采深度由1392米至1000米标高变更为1392米至700米标高，矿区范围拐点不变，生产规模由50万吨/年扩大至80万吨/年。小坝磷矿山原矿界准采标高范围内累计查明磷矿石总资源储量3007.84万吨，扩界标高范围内累计查明磷矿石总资源储量1765.69万吨。此次采矿权变更，扩大了公司磷矿石的资源储量，提高了磷矿石的生产规模，有利于进一步提高公司磷矿石的自给率，强化产业链一体化优势。公司现有磷矿石产能近300万吨/年，在建产能鸡公岭磷矿250万吨/年及参股公司天一矿业500万吨/年。
　　新能源项目持续推进，打开公司成长新空间
　　公司持续推进新能源转型。6月24日公司发布公告，与国轩高科合资新设子公司“华冠新能源”，联合投资开展六氟磷酸锂研发、生产、销售和技术服务等业务。公司9月16日发布公告，恒越新能源10万吨/年电池用磷酸铁项目已投料试车成功。此外，公司积极推进广西鹏越20万吨/年半水-二水湿法磷酸及深加工项目，项目整体预计将于2022年12月底完工，其中湿法磷酸装置已于8月31日投料开车。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年1-9月，我国磷酸铁锂电池累计装车量116.3GWh，占总装车量60.1%，累计同比增长159.8%。公司在磷酸铁产业链的产品配套日益完善，有望在新能源行业快速发展中获益，打开成长新的空间。
　　盈利预测和投资评级
　　公司矿体一体化优势明显，并将受益于新能源项目的快速落地。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为8.12、11.85、17.91亿元，EPS为1.66、2.43、3.67元/股，对应PE为13、9、6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；非公开发行进程不确定性风险。