国海证券-迪阿股份-301177-2022年三季报点评：疫情冲击业绩下滑明显，开店进度可观-221030

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　　事件：
　　迪阿股份发布2022年三季度报告：2022Q1-3公司实现营业收入30.43亿元/-10.79%，归母净利润7.73亿元/-22.00%，扣非归母净利润6.33亿元/-33.75%；2022Q3实现营业收入9.58亿元/-12.20%，归母净利润1.94亿元/-25.86%，扣非归母净利润1.43亿元/-42.24%。
　　投资要点：
　　镶嵌需求走弱及疫情管控冲击业绩表现。2022Q1-3公司实现营业收入30.43亿元/-10.79%，归母净利润7.73亿元/-22.00%；2022Q3实现营业收入9.58亿元/-12.20%，归母净利润1.94亿元/-25.86%。今年以来，镶嵌饰品需求走弱影响珠宝公司经营表现，加之公司门店多位于一二线城市，疫情防控更为严格，门店经营时间及客流受限制，同时婚庆活动也难以举办，预计公司单店经营收到冲击程度较门店有分布于低线城市的品牌更深。
　　Q3维持快速开店，Q1-3完成全年开店计划95%。1）2022Q1-3，公司新增自营门店189家，完成今年新开200家计划94.5%，超过2021年全年新增数（130家）。2）Q3新增自营门店85家，环比-1.16%，7/8/9月分别新增36/16/33家，以22H1关店率2.82%估算，22Q3关店约16家，推算Q3净开69自营门店。
　　租金提升导致销售费用率上涨，整体费用符合预期。2022Q3，公司整体毛利率70.98%，同比+1.73 pct，环比+1.04 pct；期间费用率48.98%，同比+13.44 pct，环比+5.38 pct；销售费用率42.91%，同比+11.59 pct，环比+4.77 pct，管理费用率4.83%，同比+1.51 pct，环比0.62 pct；归母净利率20.21%，同比-3.72 pct，环比-3.29 pct。今年以来，公司保持较快开店速度，全自营模式下租金支出较往年高，销售费用率提升明显，但整体费用符合预期。
　　盈利预测和投资评级：由于单店表现持续受到镶嵌行情及疫情影响，我们下调此前盈利预测，预计2022-2024年营业收入为48.09/61.33/71.51亿元，归母净利润为10.68/14.74/16.51亿元，对应PE为15.16/10.98/9.80 x，考虑到公司在疫情之下坚持逆势大举拓店，为未来承接婚庆刚需回补及消费反弹做好铺垫，依旧维持“增持”评级。
　　风险提示：新开店爬坡期超预期，线下经营受疫情影响，品牌形象变动风险，行业竞争加剧，宏观经济下行。