兴业证券-长城汽车-601633-2022Q3扣非归母净利润同环比高增长，产品结构持续优化-221030

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　　事件：公司发布2022年三季报：2022年前三季度公司实现营业收入994.8亿元，同比+9.6%；归母净利润81.6亿元，同比+65.0%；扣非归母净利润43.4亿元，同比+18.8%。其中，2022Q3实现营业收入373.5亿元，同比+29.36%；归母净利润25.6亿元，同比+80.7%；扣非归母净利润22.8亿元，同比+181.3%。
　　2022Q3扣非净利润同环比高增长，产品结构优化盈利能力持续提升。2022Q3公司实现销量28.4万辆，同比/环比分别+6.8%/+20.9%；其中，哈弗/魏/欧拉/皮卡/坦克品牌销量分别占比58.5%/2.8%/9.2%/17.3%/12.3%，哈弗品牌贡献主要增量。2022Q3单车售价13.2万元，同比/环比分别+21.2%/8.4%；实现归母净利润25.6亿元，同比/环比+80.7%/-35.5%；实现扣非归母净利润22.8亿元，同比/环比分别+181.3%/+201.8%，单车扣非归母净利润0.8万元，同比/环比分别+166.7%/+150.0%，预计主要系规模效应提升，原材料价格回落，以及高价车型销量占比提升增厚公司业绩。
　　2022Q3毛利率同比/环比分别+5.2pct/+2.7pct，费用率同比小幅上升。2022前三季度公司综合毛利率19.9%，同比+3.3pct。2022Q3综合毛利率22.5%，同比/环比+5.2pct/+2.7pct，毛利率同环比提升预计主要系销售规模提升，原材料价格回落，同时销售结构改善提振公司盈利能力。2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.3%/4.1%/0.5%，费用率合计12.3%，同比/环比分别+0.4pct/+9.4pct。2022Q3公司归母净利率6.9%，同比/环比分别+2.0pct/-7.0pct；扣非归母净利率6.1%，同比/环比分别+3.3pct/3.4pct。
　　 2023年新车周期延续，产品结构持续优化，维持“审慎增持”评级。伴随公司新车周期延续，2023年诸多重磅车型有望密集推出，公司产销规模有望上行。当前公司持续加码布局新能源与智能化，海外市场销量加速增长，高端产品放量带动产品结构改善，单车盈利水平有望进一步攀升。根据最新的情况，考虑短期汇兑收益对公司业绩增厚，我们调整了公司的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为114.63/126.69/149.13亿元（此前预计2022-2024年公司归母净利润分别为97.13/126.22/166.88亿元），维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：乘用车销量大幅下滑；新车销售低于预期；芯片短缺问题加重。