广发证券-迎驾贡酒-603198-收入符合预期，期待洞藏高端化加速-221030

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　　核心观点：
　　收入符合预期，省内增速高于省外。公司发布22年三季报，公司22年前三季度实现营业收入38.92亿元，同比增长21.42%；实现归母净利润12.03亿元，同比增长24.92%。22Q3实现营业收入13.63亿元，同比增长23.39%；实现归母净利润4.24亿元，同比增长13.30%。收入符合预期，利润略低于预期。22Q3省内外销售收入分别为8.07/4.78亿元，分别同比增长31.44%/14.51%，省内收入增速高于省外，主要由于省内市场消费者认可度较高。22Q3省内经销商数量分别为673/665家，分别净增加25/22家。公司现金回款情况较好，22Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金为15.62亿元，同比增长28.89%；22Q3合同负债为4.19亿元，同比下降29.84%，环比增加0.41亿元。
　　毛利率下降导致盈利能力略低于预期，期待洞藏高端化加速。22Q3中高档白酒（洞藏系列/金星系列/银星系列）/普通白酒收入分别为9.34/3.51亿元，分别同比增长26.63%/19.46%。高档产品收入占比达到72.65%，同比增加1.17pct。22Q3公司毛利率为69.10%，同比下降4.12pct，预计主要由于：（1）21Q3洞藏系列放量导致去年同期毛利率基数较高。（2）22Q3金银星产品在中高档产品中的占比增加。22Q3销售费用率/管理费用率/营业税金率分别为8.73%/3.27%/14.78%，分别同比变动-1.96/-0.93/+0.13pct。毛利率下降导致公司盈利能力略低于预期，22Q3归母净利率为31.10%，同比下降2.77pct。
　　盈利预测与投资建议。我们预计22-24年公司营业收入分别为55.38/67.66/79.59亿元，同比增长20.99%/22.19%/17.62%；归母净利润分别为17.32/22.25/27.40亿元，同比增长25.31%/28.46%/23.16%，按最新收盘价对应PE为23/18/15倍。参考可比公司，给予23年20倍PE估值，合理价值为55.62元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济增长不达预期；行业竞争加剧；食品安全风险。