广发证券-新华保险-601336-权益市场拖累业绩，新单降幅收窄迎曙光-221030

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　　公司披露三季报：前三季度归母净利润规模为51.9亿元，同比-56.6%,归母净资产1000.5亿元，环比年初-7.8%。
　　前三季度归母净利润同比下降56.6%，主因投资收益受到资本市场影响。在去年同期净利润高基数的情况下，年初至今权益市场低迷导致投资收益大幅下降，年化总投资收益率同比-2.7pct至3.7%。Q3归母净利润仅300万元，同比-99.8%，上半年公司提升公开市场权益比重至15.8%，预计是同业中最高水平，因此Q3权益市场下滑导致公司净利润受权益市场下降的冲击幅度变大。展望全年，随着经济稳增长措施的大力推进，预计权益市场震荡格局得以改善，有望推动业绩增速回暖。
　　新单保费同比下降2.9%，降幅逐季收窄符合预期。前三季度新单保费同比-2.9%，降幅较Q1/Q2的-6.8%/-3.7%持续收窄。其中十年期及以上期交保费同比-55.3%，降幅较Q1/Q2的-63.3%/-57.4%有所改善，预计去年高基数影响仍然存在，另外上半年全国疫情反复和经济下行的影响尚未消散，居民偏好中短期储蓄型产品，长期储蓄产品和重疾险销售承压，最后是代理人同比下降负反馈至个险新单销售。从渠道看，个险新单保费112.5亿元，同比-28.3%，而银保渠道趸交保费同比+18.6%，期交保费同比+7.9%，预计银保渠道贡献价值提升。展望后续，随着银保渠道产品结构改善以及代理人改革持续进行，后续基数下降和人力下滑幅度收敛后，预计新单保持逐季改善趋势。
　　盈利预测与投资建议：估值处于较低水平，业绩增速有望随权益市场的回暖而提升，预计22-24年EPS分别为4.2/6.16/7.54元，采用EV估值法给予公司22年0.4XPEV，对应A股合理估值为36.45元/股（考虑AH溢价，H股为29.56港币/股），维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示。新单增速下滑，长端利率下行，代理人超预期下行。