光大证券-上海复旦-1385.HK-2022年三季度业绩点评：3Q22公司继续强劲增长，FPGA受益于国产替代趋势快速增长-221029

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　　事件：公司发布3Q22业绩，实现收入10亿人民币，同比增长42.5%，其中FPGA芯片业务和智能电表业务分别同比增长97%/107%，是驱动公司业绩增长的主要因素。公司实现综合毛利率65%，同时公司由于实施了限制性股票激励计划，股票支付费用大幅增长，3Q22实现归母净利润3.3亿人民币，同比增长69.5%，对应归母净利润率33%。
　　公司FPGA芯片技术领先，有望受益于国产替代趋势保持快速增长：公司FPGA芯片趋于成熟，达到终端客户预期，因此需求量不断上升，目前公司已累计向超过500家客户销售相关FPGA产品。3Q22公司FPGA及其他芯片实现收入2.35亿人民币，同比增长97%，占收入比重从3Q21的13%提升至19%。公司新一代14nm/16nm十亿门级FPGA产品正在研发中，公司预计于2022年流片、2023年实现量产，预计将贡献新的收入增量。考虑到公司FPGA芯片具有一定技术优势，有望受益于FPGA芯片的国产替代趋势，我们预计未来FPGA芯片将成为公司收入增长的主要驱动力。同时FPGA芯片因技术壁垒较高而具有更高的毛利率，因此我们有望看到公司整体盈利能力随FPGA收入占比提升而提升。
　　供应链改善驱动智能电表芯片收入快速增长：3Q22公司安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片实现收入2.8/2.3/1.9亿人民币，分别同比增长17%/22%/109%，占收入比重28%/23%/19%。其中非挥发存储器市场虽然景气度下行，但公司在高可靠领域的客户订单数稳定增加，驱动该业务保持了较好的增长，但我们预计22年受景气度进一步下行影响，公司存储芯片业务或将承压。而智能电表芯片主要是得益于供应链改善以及新产品量产，考虑到我国正处于智能电表换表周期、以及公司车规级MCU等产品陆续量产，我们预计23年公司智能电表业务将进一步稳定增长。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司智能电表业务表现、以及FPGA业务的国产替代进程都超出我们预期，上调上海复旦2022-2024年归母净利润14%/12%/14%至11.13/14.84/17.21亿元，对应同比增速分别为116%/33%/16%。公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商，有效填补了国产高端FPGA的空白，近两年处于加速放量阶段，且公司14/16nm工艺制程FPGA芯片即将量产，在国产化替代浪潮下，将有效进一步抢占国内市场，驱动公司业绩增长。维持上海复旦（H）“买入”评级。
　　风险提示：半导体下游需求不及预期；新产品放量不及预期；新产品研发及技术迭代风险。