西南证券-巨星农牧-603477-盈利水平明显改善，高效养殖稳健扩张-221029

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　　业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入25.2亿元，同比增长20.7%，实现归母净利-9680.4万元，同比减少147.8%，扣非后归母净利润为-6938.1万元，同比减少133.7%。利润出现大幅下滑主要原因在于今年上半年养殖行情低迷，生猪价格低于21年同期水平，但公司生猪出栏同比有所增加。单三季度实现营业收入9.9亿元，同比增长57.3%，环比增长25.2%，归母净利润为1.7亿元，环比增长254.4%，较21年Q3归母净利-0.9亿元大幅提升，主要原因在于21年同期生猪价格处于低谷，本年度三季度生猪价格逐步回暖，养殖企业步入盈利区间。公司二季度实现盈利，三季度盈利水平进一步提升，未来随生猪出栏量增加，整体业绩向好。
　　生猪价格回暖，公司业绩向好。截至22年10月多方因素使得猪价迅速上涨至28元/公斤左右，后续生猪价格走势需从供需各方考虑，但养殖企业已经步入盈利区间，未来业绩将迎改善。截至22年8月，能繁母猪存栏量为4325万头，环比增长0.6%。公司与国际优秀生猪养殖企业进行合作，优质高效的四阴种猪铸造优势。2016年9月公司与pipestone签订了《管理及技术服务合同》，合同有效期7年，帮助公司从选址开始到生猪生产操作流程地细节等诸多方面引入全套养殖理念和生产技术体系；2017年9月公司与种猪改良公司PIC签署了《封闭扩繁总协议》，为期7.5年。公司从PIC购置供曾祖代公猪以及曾祖代和祖代小母猪，在其基础之上繁育初四阴种猪，不携带蓝耳、伪狂犬GE、PED（猪流行性腹泻）、非洲猪瘟等常见猪传染病毒，且在后续养殖过程中患病率较低。后代拥有生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好、适应性强和繁殖性能强的特性。除生物层面，公司在硬件设施层面同样注重防疫安全，公司针对老旧猪场以最新防疫标准为参考进行改良升级，新厂的建设过程中，猪场选址采用千点评分体系，养殖区内采用猪群检测净化体系，并建立三级洗消隔离防疫体系。
　　产能稳步扩张，把握一体化经营优势，饲料与养殖协同发展。公司2007年开始生猪规模化养殖，20年全年巨星出栏31.5万头，21年生猪出栏量87万头，同比增长176.2%，生猪板块实现销售收入17.9亿元。公司根据市场情况调整销售节奏，在生猪价格价高时加大销售量，在仔猪种猪需求旺盛时，则将销售对象转向毛利率更高的仔猪与种猪。目前公司已布局11个生猪养基地，建成19个标准化种猪场，有助于在周期出现反转时迅速反应进行扩产。22年发行可转换债券，募集资金10亿元，其中7.5亿元投入至德昌巨星生猪繁育一体化项目，剩余2.5亿元补充流动资金，项目建设期约为1年，建成后将进一步扩大公司产能规模。饲料板块与畜禽养殖业务互为正反馈形成协同作用，饲料营养部门及时对配方进行调整有助于养殖场增产增效同时，降低外部采购饲料的风险，有效提高成本管控效率，料肉比进一步降低，从饲料业务角度来说，不断调整配方的过程有助于提升竞争力。二者相互促进，形成良性互动，增强公司盈利能力。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.44元、2.42元、2.92元，对应动态PE分别为43/8/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：养殖业突发疫情；产能扩张不及预期等。