方正证券-梅花生物-600873-看好苏赖氨酸&味精四季度景气回升，豆粕“减量替代”打开苏赖成长空间-221029

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　　导语：Q3苏赖氨酸&味精淡季量价回落盈利环比下滑，看好氨基酸及味精行业洗牌后景气度维持高位，新产能释放提升盈利。
　　事件：公司发布三季报，2022Q1-Q3公司营业收入208.2亿元，同比增长27.9%；归母净利润34.4亿，同比增长159.5%。2022Q3，公司营业收入66.0亿元，同比增长25.6%，环比减少12.1%；归母净利润8.7亿元，同比增长169.0%，环比减少38.7%。2022Q3销售毛利率为21.8%，同比增长6.9pct，环比减少5.8pct。
　　点评：三季度业绩环比下跌，主要由于苏赖氨酸需求淡季，产品价格及销量均有所下滑。产品价格方面，根据百川盈孚&博亚和讯，2022Q3苏氨酸/98赖/70赖/味精/黄原胶/玉米均价分别为0.99/0.94/0.64/0.99/4.3/0.29万元/吨，同比-8.3%/+4.5%/+6.1%/+17.8%/+78.9%/+2.1%，环比-16.2%/-21.2%/-5.3%/-5.7%/+15.2%/+1.0%，苏赖氨酸价格环比下跌，由于三季度为传统出口淡季，导致行业累库；味精价格环比下跌，由于三季度疫情影响下游餐饮业需求有所下滑；黄原胶价格环比上涨，由于石油级出口需求旺盛，供给不足；原材料方面，由于极端干旱和高温天气引发减产预期，玉米季度均价维持高位。
　　展望四季度及明年，苏赖氨酸价格预计回升，公司新产能即将投放，看好公司业绩增长。价格方面，苏赖氨酸进入四季度库存消化，生猪价格上涨、出栏积极性不高拉动饲料氨基酸需求，预计价格上涨，长期看需求增长消化现有产能格局变好；味精预计四季度受到旺季需求拉动，价格环比上涨，长期看寡头格局提高盈利中枢；黄原胶Q4供给仍然不足，公司白城项目2023投产以量补价，继续看好黄原胶盈利；原材料方面，玉米由于生猪存栏量及深加工企业利润回升，预计四季度维持高位。新项目方面，2022Q2谷氨酸等升级菌种投产，预计2023年通辽合成氨项目、通辽苏氨酸项目和白城黄原胶项目投产。看好苏氨酸&黄原胶增量需求、合成氨降低外采成本，新增产能带来公司盈利提升。
　　“减量替代”打开苏赖成长空间，优化供给格局稳定盈利能力。
　　由于我国需要摆脱豆粕进口依赖，在养殖业饲料杂粕对豆粕的替代过程中需提高苏、赖氨酸添加量，使饲料氨基酸产业需求较快增长。此外，依托于胶体、多糖与医用氨基酸方面的研发积累，2022Q2公司谷氨酸、苏氨酸、鸟苷等新一代升级菌种&新一代胶体三赞胶投产，后续有望打开新的增长路径。
　　投资建议：预计公司2022/2023/2024年归母净利润44.68/50.74/55.54亿元，对应PE分别为6.50/5.73/5.23倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下跌风险、项目建设不及预期风险、原材料价格上涨风险。