华泰证券-农业银行-601288-信贷投放提速，资产质量向好-221030

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　　信贷投放提速，资产质量向好
　　农业银行1-9月归母净利润、营收、PPOP同比+5.8%/+3.6%/+1.6%，较1-6月+0.3pct/-2.3pct/-3.4pct。信贷加速投放，资产质量改善。鉴于息差下行，我们预测22-24年EPS为0.73/0.76/0.80元（前次0.73/0.77/0.81元），22年BVPS人民币6.39元，A股/H股对应0.44/0.33倍PB。公司县域金融特色突出，应享受一定估值溢价，较A股/H股可比公司22年一致预期均值（0.46/0.38倍PB）应享一定估值溢价，我们给予A股/H股0.53/0.45倍22年目标PB，将A股/H股目标价由人民币3.83元/3.23港币下调至人民币3.36元/3.13港币，A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级。
　　信贷加速投放，聚焦实体经济，息差环比下行
　　9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+16.7%、+14.6%、+13.0%，较6月末+3.5pct、+0.8pct、+3.0pct，规模增长提速。Q3新增贷款中零售、对公、票据分别占14%、55%、28%。对公贷款聚焦实体经济重点领域，9月末制造业贷款较上年末增长30%至2.28万亿元，绿色信贷较上年末增长29%至至2.55万亿元。Q3新增存款主要由零售存款驱动，9月末活期率较6月末-1.9pct至47.7%。1-9月净息差较H1下降6bp至1.96%，我们测算主要由于资产端收益率下行（LPR下调及让利实体）、负债端成本率上行（资金活化不足）所致，预计存款利率市场化机制后续有望缓释息差压力。
　　县域金融较快成长，中收同比微增
　　县域金融保持较高成长性，9月末县域贷款、存款分别同比+17.9%、+13.2%，均高于全行平均水平，占全行贷款、存款的比例较6月末+0.2pct、持平至37.1%、42.9%，持续下沉深耕、发挥县域特色优势。1-9月中收同比+2.9%，较H1 +0.09pct，中收/营收为11.9%，占比较H1 -0.1pct；其他非息收入规模同比略降，同比-1.4%，主要受投资收益、汇兑损益拖累。
　　资产质量持续改善，资本充足率提升
　　9月末不良率、拨备覆盖率分别为1.40%、303%，较6月末-1bp、-2.3pct，风险抵御能力增强。我们测算Q3年化不良生成率为0.71%，较Q2下降0.14pct，隐形风险指标向好；Q3年化信用成本为0.80%，环比-0.34pct、同比-0.29pct，资产质量向好趋势下拨备计提力度适度减弱。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为17.46%、11.12%，较6月末+0.37pct、+0.01pct，利润增速提升驱动内源性补充能力增强。
　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。