华泰证券-建设银行-601939-贷款平稳增长，信用成本下行-221030

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　　贷款平稳增长，信用成本下行
　　建设银行1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+6.5%、+1.0%、-0.3%，增速较1-6月+1.1pct、-3.7pct，-1.3pct。公司贷款稳健扩张，信用成本优化。鉴于息差下行，我们预测2022-24年EPS为1.27/1.34/1.41元（前值1.27/1.34/1.42元），预测22年BVPS为10.86元，A/H股对应PB为0.50/0.37倍。A/H股可比公司22年Wind一致预期PB均值为0.45/0.36倍，公司“新金融”持续推进，开启增长第二曲线，应享有一定估值溢价，我们给予A/H股2022年目标PB 0.67/0.50倍，A/H股目标价由人民币7.61元/7.81港币下调至人民币7.28元/5.90港币，维持“买入”评级。
　　规模驱动增长，信贷结构优化
　　9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.8%、+13.3%、+10.0%，较6月末+0.9pct、+0.7pct、-1.6pct，贷款规模平稳扩张，Q3新增贷款中对公、零售、票据分别占56%、40%、4%，公司稳步推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，持续加强绿色金融投放，9月末住房租赁/普惠/制造业/绿色贷款较21年末+57%/+22%/+32%/+32%，信贷结构优化。公司拟出资人民币300亿元设立住房租赁基金，目前已完成基金备案，有助于探索租购并举的房地产发展新模式。
　　息差边际承压，非息收入疲软
　　1-9月净息差为2.05%，较1-6月-4bp，我们测算资产、负债端均有拖累，贷款收益率或受让利实体、LPR持续下行等影响有所下降，负债端成本或受存款定期化影响有所上升。1-9月中间业务收入同比-1.8%，增速较1-6月-0.9pct，主要是受公司银行卡手续费、顾问和咨询费下降影响。1-9月其他非利息收入同比-33.5%，较1-6月-31.5pct，其中投资收益、汇兑损益等分别同比减少53.5亿元、65.2亿元，拖累营业收入的增长。
　　信用成本下行，资本有所夯实
　　9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.40%、244%，较6月末持平、-2pct。22Q3年化不良生成率为0.54%，同比+0.2pct，较Q2-0.4pct。Q3年化信用成本为0.74%，同比-0.02pct，较Q2-0.29pct，信用成本下行驱动利润释放。22年前三季度公司已分别发行20亿美元和600亿元的二级资本债，以及400亿元永续债，持续加强外源资本的补充，有助于更好支持实体。9月末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.67%、13.86%，较6月末+0.72pct，+0.46pct。
　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。