国泰君安-招商银行-600036-2022年三季报点评：不良生成率稳步回落，消费信贷持续修复-221030

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　　本报告导读：
　　招商银行2022Q3营收增速符合预期，净利润增速略超预期，资产质量保持稳健。下调目标价至46.07元，维持增持评级。
　　投资要点：
　　投资建议：受房地产风险持续暴露、局部地区疫情反复冲击及权益市场震荡下行等多重不利因素影响，招行短期经营承压。结合三季报实际情况，调整2022-2024年净利润增速预测为14.2%、12.4%、11.5%，对应EPS为5.27 (+0.04)、5.92(-0.03)、6.60 (-0.18)元/股，对应BVPS为32.90(+0.10)、37.24 (+0.06)、42.07(-0.09)元/股。下调目标价至46.07元，对应2022年1.4倍PB，维持增持评级。
　　22Q3营收增速符合预期，利润增速略超预期。营收端，22Q3规模增速、净息差、手续费净收入预期内下滑，其他非息收入贡献提升。
　　利润端，业绩弹性主要由拨备少提和税收减少贡献。22Q3信用损失同比减少了36%，其中：①贷款减值计提了112.49亿元，相较21Q3的回拨32.16亿元，计提力度明显增加；②非信贷类资产减值回拨了25.59亿元，主因对应资产减少，以及部分资产风险下降转回等。
　　22Q3资产质量总体保持稳健，不良生成率稳步回落。但受房地产风险持续暴露及疫情对零售业务的冲击影响，前瞻性指标有所波动，预计未来风险整体可控，但仍需紧密跟踪观察。
　　22Q3财富管理收入继续承压，代理基金和信托收入仍是主要拖累。但招行零售客群经营及财富管理规模维持韧性，继续稳健增长。
　　风险提示：经济复苏低于预期；房地产风险暴露超出预期