海通证券-可转债月报：三季度转债整体仓位略升，稳健防守策略相对抗跌-221030

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　　投资要点：
　　10月（2022年9月30日至2022年10月28日，下同）市场回顾：转债指数下跌
　　转债指数下跌。本月中证转债指数下跌0.77%，月日均成交量（包含EB）543.46亿元，环比上涨16.05%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.91%。同期沪深300指数下跌6.93%、创业板指数下跌1.68%、上证50下跌10.85%、国证2000上涨2.54%。
　　从板块来看，多数板块下跌。必需消费（-3.52%）、电力交运（-2.52%）、周期（-2.02%）、金融（-1.31%）、环保建筑（-0.76%）、可选消费（-0.47%）板块下跌。医药（4.72%）、TMT（1.81%）、机械制造（1.52%）。
　　估值抬升，纯债溢价率下跌。剔除价格大于150元且溢价率大于100%的标的后，截至10月28日，95~110元平价券的转股溢价率均值19.15%，环比上涨0.20个百分点；纯债溢价率均值22.90%，环比下跌1.65个百分点。其中价格115元以下、115-125元、125-150元、150-170元、170元以上转债的转股溢价率均值分别为69.66%、32.78%、23.25%、11.56%、15.78%，较前一月分别+2.95、-3.14、+7.81、-5.69、+1.13个百分点。
　　 11月权益前瞻：当前A股已接近4月底的水平
　　Q3经济修复向好，10月产需环比偏弱。9月从上中下游来看，中下游利润占比提高，利润结构进一步改善。煤炭行业当月利润同比增速转负至-6.9%，是2020年10月以来首次，钢铁和有色行业当月利润同比跌幅收窄；中游的通用设备、电气机械行业利润出现明显改善；汽车行业同比增速虽较前一月有所回落，但仍处于相对高位。
　　债市行情继续演绎。我们认为债市行情未完，从基本面看，虽然10月社融增速较难回落、地产降幅或收窄，但出口下行、消费受到疫情影响。从货币政策看，人民币贬值阶段性暂缓，资金面或维持宽松。从供需格局看，资产荒现象继续。
　　A股情绪和基本面指标指向市场处在历史大底。从整体的估值水平和情绪指标看，当前A股已接近4月底的水平，未来行情上涨的催化剂是稳增长、保交楼政策的落地见效，二十大报告也指出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，发展是党执政兴国的第一要务，我们认为未来一段时间稳经济政策还会持续发力。
　　三季度转债整体仓位略提升，稳健防守策略相对抗跌
　　基金转债持仓市值及仓位环比小幅上升。22年三季度公募基金转债持仓市值为2804.6亿元，相比22Q2小幅增加23亿元，增幅环比明显放缓，并且是21年以来除今年一季度减仓外的增幅最小季度。仓位上，22Q3基金转债持仓占基金净值的比重环比小幅增加至1.06%（22年二季度末为1.05%）。三季度转债市场先涨后跌，8月中旬转债估值再度达到历史高点后开始回调，截至三季度末压缩至年内低位，平价跟随权益市场下跌度。
　　转债基金三季度表现：规模基本持平，多数转债基金转债仓位提升，降低股票仓位。三季度转债基金受到市场调整影响明显，从业绩来看，三季度转债指数下跌3.82%，转债基金平均区间回报约为-7.1%，其中5只跑赢转债指数。多只区间收益排名相对靠前的转债基金三季报显示组合策略偏稳健、防守。
　　转债策略：关注景气延续板块和有望困境反转的板块，成长如风电、光伏、军工，另外根据后续经济预期走势情况关注一些低估价值、周期等。标的关注：金盘、温氏、晶科、天能、盛虹、珀莱、江银、苏行、国微转债。
　　风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。