国海证券-中远海能-600026-点评报告：业绩逐步兑现，四季度有望再上高峰-221030

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　　事件:
　　中远海能发布三季度报告，公司2022年前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润分别为6.40、6.42亿元，同比增加44.19%、40.94%。2022年第三季度实现归母净利润和扣非归母净利润分别为4.81、4.90亿元，同比增加581.80%、582.17%；业绩复苏势头良好。
　　分业务板块来看：2022年前三季度，外贸油运业务实现毛利人民币-0.97亿元，内贸油运业务实现毛利人民币9.96亿元。其中，外贸油运业务2022年第三季度毛利人民币3.33亿元，环比增加671.0%，增势强劲。
　　投资要点:
　　VLCC强势复苏，外贸油运3Q2022扭亏，四季度业绩有望进一步释放。3Q2022油运景气度显著复苏。随着美湾和中东继续加大出货节奏，VLCC运价在2022年8月显著回暖。2022年7、8、9月VLCC-TD3C航线的TCE水平分别为1,237、25,393、50,106美元/天，环比复苏显著。公司抓住机会，在阶段性高点密集成交，实现外贸油运业务的扭亏为盈。展望4Q2022，中国成品油出口配额释放叠加北半球取暖需求，原油、成品油运输量仍有明显支撑。与此同时，随着欧盟对俄罗斯原油和成品油出口制裁临近，进一步的航线切换有望增加吨公里需求。因此，原油和成品油运输景气度有望进一步上行。
　　2022是油运周期启动元年，看好市场进一步走强。考虑到供给端的诸多限制，油运本轮周期不是昙花一现，而是逐步走强，最高峰大概率出现在明后年的某一时刻，今年仅仅是刚步入复苏初期。
　　有效供给不足的程度在未来两年会逐步体现：a.船舶老龄化严重，待拆船数量逐渐增多；b.IMO环保政策变严，船队供给失去弹性；c.船坞产能紧张，VLCC新订单没有空间。而需求在原油增产和航线重构推动下不断复苏，未来随时可能发生的补库和伊朗解禁给需求增长提供了潜在的弹性。这种供需结构持续演绎下去，市场有望进一步走强。
　　LNG业务版图不断扩大，提供第二条增长曲线。2022年前三季度，公司LNG运输业务贡献归母净利润5.75亿元，业绩稳健。考虑到公司LNG运输主要以长协项目为主，LNG运营船舶数量的提升对公司业绩增长的供需最为明显。截至2022年9月底，本集团待交付的LNG输船舶从年初的9艘增加至18艘，因而预计4Q2022公司LNG板块业绩有望进一步提升。
　　盈利预测和投资评级中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。受益于成品油、原油运输的景气复苏，我们预计中远海能2022-2024年营业收入分别为148.46、173.43与192.14亿元，归母净利润分别为15.75、41.10与50.56亿元，对应PE分别为52.52、20.13、16.36倍。维持“增持”评级。
　　风险提示疫情反复；OPEC+减产超预期；美国SPR释放不及预期；俄乌冲突缓和超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；恶劣天气超预期。