招商证券-华林证券-002945-业绩边际修复，数字化转型稳步推进-221029

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　　事件：
　　公司公布三季度业绩，前三季度营业总收10.27亿，同比-3%；归母净利润4.37亿，同比-9%；前三季度ROE 6.99%，同比下降0.86pct。
　　评论：
　　1、数字化转型过程中，受益于投资业务修复业绩边际改善。
　　前三季度营业总收10.27亿，同比-3%；归母净利润4.37亿，同比-9%；Q3单季度实现营业收入3.51亿，同比+23%，环比+1%，归母净利润1.5亿，同比+120%，环比+8%。Q3总资产规模293亿，同比+20%，环比-8%。归母净资产62亿，同比持平，环比-2%；杠杆倍数3.45倍，较上年末提升1.6倍；前三季度ROE 8.71%，同比-2.67pct。前三季度分部业务占比分别为经纪42%、信用32%、投行9%、自营12%、资管3%、其他1%。
　　2、收费类业务：财富管理数字化转型稳步推进，资管业务表现亮眼。
　　（1）财富管理表现承压，科技赋能效果有待进一步释放。前三季度公司实现经纪业务净收入4.17亿，同比-7%，第三季度公司实现经纪业务净收入1.37亿，同比-29%，环比-5%，变化幅度弱于Q3市场股基规模增速-26%。根据易观千帆数据，22Q3海豚股票APP月活34.5万，环比-14%，行业排名57名，公司拟在第四季度推出全新的海豚财富App，主打社交属性，新版本推出后，公司有望通过用户体验激活老客户并促进新客户的引流和转化。（2）投行受发行节奏影响业绩下滑。前三季度投行业务收入0.93亿，同比-55%，第三季度投行业务收入0.04亿，同比-92%，环比-89%。股权融资方面，前三季度完成IPO项目2单，主承销规模26亿，同比+1%，未发行再融资，第三季度未实现股权融资项目发行；债权融资方面，22年前三季度承销规模103亿，同比-35%，第三季度债权承销规模41亿，同比-39%。公司投行项目受发行节奏影响，现已实现正向循环。22年10月承销的中荣股份发行上市，目前已审核通过尚未发行1单，项目储备12单，未来有望发挥差异化竞争优势。（3）资管业务快速增长。
　　前三季度资管收入0.28亿，同比+33%，第三季度资管收入0.11亿，同比+83%，环比+22%。预期公司渠道布局进一步完善，资管规模实现增长。
　　3、资金类业务：自营收益逆势增长，信用业务业绩稳健。
　　（1）自营业务快速修复。前三季度自营收入1.71亿，同比+368%，第三季度自营收入0.81亿，环比+440%，去年同期自营收入-0.83亿。金融资产规模保持扩张，Q3公司金融投资及衍生金融资产共计153亿，同比+67%，环比-5%。
　　9月市场震荡下行，测算第三季度自营综合投资收益率约2.1%（年化），表现边际修复。预期公司继续发力固收和票据业务，积极寻找市场机会，创造稳健收益。（2）信用业务收入稳健。前三季度利息净收入3.17亿，同比+1%，第三季度净利息收入1.02亿，同比-12%，环比-5%。前三季度融出资金40亿，同比-17%，环比-4%。前三季度信用减值损失0.01亿，去年同期信用转回0.01亿，资产质量边际承压。
　　展望未来，我们看好公司未来科技金融战略，收购海豚App助推互联网业务模式加速转型，通过线上业务拓宽客户资源，打造特色券商，长期有利于实现股东利益最大化，发挥差异化竞争优势，建议保持关注。
　　风险提示：1）数字化转型不及预期。2）二级市场大幅波动，交易清淡。