中信证券-北新建材-000786-2022年三季报点评：穿越周期，行稳致远-221030

《中信证券-北新建材-000786-2022年三季报点评：穿越周期，行稳致远-221030（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-北新建材-000786-2022年三季报点评：穿越周期，行稳致远-221030（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司2022年前三季度收入/归母净利润同比减少3.87%/13.98%，单三季度收入/归母净利润同比减少14.84%/20.10%。行业处在需求承压阶段，公司一方面体现抗风险能力，业绩相对稳定，另一方面维持高经营质量，现金流良好。
　　未来在一体两翼战略下，公司具备发展空间，维持“买入”评级。
　　▍公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现收入153.10亿元，同比下降3.87%，归母净利润23.45亿元，同比下降13.98%，扣非归母净利润22.53亿元，同比下降15.47%。2022年单三季度，公司实现收入49.37亿元，同比下降14.84%，归母净利润7.08亿元，同比下降20.10%，扣非归母净利润7.17亿元，同比下降18.35%。
　　▍收入端：行业需求承压，估计公司三季度收入增速跑赢行业。公司单三季度收入同比环比均有所下降，主要源自三季度在夏季极端高温天气、疫情影响等诸多不利因素下，行业整体需求不及预期。另一方面，我们预计公司收入下滑幅度低于销量下滑幅度，体现在原材料成本较高背景下公司的提价落地情况良好。
　　▍毛利率：同比提升，需求压力下体现定价权优势。Q3毛利率29.24%，同比增长0.95pct，环比下降2.12pcts。横向比较，主要消费建材公司单三季度毛利率同比压力较大，公司在去年三季度毛利率不低的高基数下，仍然实现了毛利率的同比提升，体现定价权优势。
　　▍现金流：延续高经营质量。Q3公司收现比0.96、净现比0.92，基本持平于去年同期，实现经营活动现金流净额6.49亿元，在行业不确定性增大阶段，一如既往地实现了较高的经营质量。考虑到四季度为回款旺季，我们看好公司全年现金流表现。
　　▍中长期激励方案有望推出。国企改革三年行动要求国企进行大胆充分的激励，且鼓励“双百企业”率先建立超额利润分享机制，发挥引领示范带动作用。2022年是国企改革三年行动收官之年，公司作为国资委“双百企业”，有望推出中长期激励方案，实现员工利益与公司中长期发展的绑定。
　　▍风险因素：石膏板行业需求恢复不及预期；沥青成本持续高位；公司多品类业务扩张进展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑行业处在需求承压阶段，我们调整2022-2024年公司归母净利润预测至30.08/35.02/41.86亿元（原预测为37.98/44.78/52.27亿元），对应2022-24年EPS预测为1.78/2.07/2.48元。但公司仍维持高经营质量，且业绩表现相对稳定，奠定需求恢复后基本面迅速回暖的基础。当前股价对应2023年PE仅10x，接近历史最低估值8x。公司近两年估值中枢为20x，考虑到宏观需求前景的不确定性，我们给予2023年PE 15x，对应目标价31元（原目标价为38元），维持“买入”评级。