中信证券-每周债市复盘：市场风险偏好下行成为债市的破局点-221030

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　　本周资金面逐步转松、人民币汇率波动，以及市场风险偏好下行的影响下，长债利率有所回落。10月PMI数据或延续边际好转，叠加下破2.7%的关键点位后长债利率延续下行空间有限，短期上做多的理由并不充分。经济修复斜率较缓背景下，基本面因素难以打破长债利率震荡格局，跨月后资金利率预计回落，杠杆策略仍有空间。
　　▍本周债市小幅走牛，长债利率回落至2.70%。周一，经济数据不及预期，长债利率快速小幅下行，收于2.72%；周二，资金面延续收敛叠加汇率再度承压，多重利空下长债利率小幅抬升，收于2.73%；周三，逆回购连续放量下资金面日内转松，叠加人民币汇率压力边际减轻，长债利率午后快速下行，收于2.70%；周四，资金面边际转松利好胜过汇率压力下的利空，收益率曲线牛陡化，长债收于2.70%；周五，股市大幅调整，市场风险偏好下降，债市全面走牛，长债利率收于2.67%。
　　▍汇率和资金面因素波动下债市偏强震荡，权益市场走弱，风险偏好下降成为债市的破局点。由于9月经济数据对债市影响有限，前半周债市主线聚焦汇率和资金面，美元对人民币汇率围绕7.2波动，而资金面收紧态势在央行放量逆回购后边际放缓，债市整体震荡走强，但在长债利率在2.7%的位置展现出较强的粘性，债市围绕边际变化最大的存量信息交易的格局未变。周五股市大幅调整，市场风险偏好回落下债市全面走强，推动长债利率下破2.7%。
　　▍信用方面，期限利差压缩，曲线走平。上周信用债收益率曲线旋转变动，短端信用债收益率上行约5bps，3年期信用债收益率上行1~2bps，5年期则最多下行4bps，使得期限利差有所收窄。
　　▍基本面弱修复结构分化格局延续，债市短期无虞。9月经济数据对债市影响有限，本轮经济修复节奏较缓背景下，基本面因素难以对债市形成显著利多或利空，预计10月PMI对于债市的冲击较小。随着长债利率对于汇率冲击的韧性形成，预计短期上债市不存在显著利空。
　　▍央行放量逆回购呵护资金面，月末资金压力整体可控。本周央行连续放量逆回购对冲月末资金需求，结合10月MLF等量平价续作，央行对于资金面宽松的容忍态度或存在边际回升。往后看，下周FOMC会议美联储大概率延续激进加息节奏，我国宽货币的外部制约尚未解除，而基本面延续边际修复，增量宽货币的空间和必要性仍旧相对有限。
　　▍跨过月末时点资金压力将阶段性缓解，预计资金面相对宽松格局将延续。下周跨月后流动性季节性宽松影响下，预计隔夜利率和7天利率的中枢大概率将回落至10月中上旬的点位，资金市场整体供大于求的格局仍未改变。11月有万亿MLF到期，市场对于降准置换MLF存在一定预期，但考虑到下周美联储延续激进加息的可能性，降准等总量宽松工具或在等待更为合适的窗口期。
　　▍债市策略：利率突破震荡的契机尚未出现，延续向下的空间有限。短期上债市或将聚焦10月PMI，9、10两月政策持续落实，市场对PMI好转存在一定预期。对于债市而言，长债利率下破2.7%后又遇到持续向下空间不足的问题。一旦利率接近距离MLF锚位10bps的2.65%，止盈心态弥漫下利率将会面临较大的回升压力，叠加基本面数据边际修复预期，短期来看支撑持续做多的理由并不充分。跨月后资金面中枢大概率回到10月中上旬水准，预计杠杆策略仍会有一定空间。