华泰证券-龙源电力-001289-净利同比逐季改善，看好全年表现-221030

《华泰证券-龙源电力-001289-净利同比逐季改善，看好全年表现-221030（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-龙源电力-001289-净利同比逐季改善，看好全年表现-221030（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　3Q22扣非归母净利同比+134%，全年业绩有望重回增长
　　龙源电力1-3Q22实现营收302亿元、同比+10%，归母净利54亿元、同比-7%，扣非后53亿元、同比-6%；公司3Q22实现营收85亿元、同比+5%，归母净利10亿元、同比+93%，扣非后11亿元、同比+134%，利润高增长得益于：1）三季度风资源好转；2）市场交易电价同比上行。调整收入预测，上调毛利率预测，小幅上调22-24年归母净利至人民币76/92/108亿元（前值75/90/106亿元），EPS为人民币0.90/1.10/1.29元。维持目标价，其中龙源电力A股目标价为人民币22.5元，基于22年25xPE；龙源电力H股目标价为港币18.0元，基于22年18xPE。估值溢价反映装机增长潜力和现金流持续改善。均维持“买入”评级。
　　3Q22风电收入同比+24%，得益于量价齐升
　　公司3Q22实现风电收入同比+24%，主要得益于：1）来风改善，3Q风电小时数同比上升，带动发电量同比+23%；2）市场化交易电价同比小幅提升。公司老旧风电机组占比较高，受低风速影响更大，但进入4Q大风期后，该影响将逐步减弱。我们看好4Q风资源持续改善和风电装机规模上升，上调22年风电发电量/风电收入同比预测至+16/+16%（前值+14/+13%）。
　　新项目开工提速，“以大代小”陆续启动
　　项目储备维持高水平，截至22年6月末公司已储备风光发电项目资源合计62GW，包括新核准或备案24GW、大基地项目近20GW、“以大代小”扩容18GW。新项目开工提速，9月7日公司启动12.1GW新项目集中开工，其中风电4.59GW、光伏7.51GW。“以大代小”陆续启动，7-9月公司已发布三批风电机组招标，包括宁夏79.5MW、广东25.74MW、新疆440.3MW。
　　估值溢价反映装机增长潜力和现金流持续改善
　　我们对龙源电力A股（001289 CH）的目标估值为22年25xPE，高于Wind一致预期的可比均值20x；对H股（916 HK）的目标估值为22年18xPE，高于公司历史三年PE均值11x。我们认为估值溢价主要反映：1）公司在22-24年风电与光伏新增装机和电量增速有望呈上升趋势，充分发挥资源储备优势；2）公司将显著受益于绿电补贴拖欠问题的解决，1-3Q22已收回130亿元，经营现金流同比+86%；3）根据大股东国家能源集团承诺，风电资产注入潜在增量可观。
　　风险提示：疫情对在建项目进度的影响；来风情况不及预期；弃电率回升风险；煤价上升风险；电价下调风险；可再生能源补贴回款速度不及预期。